国泰君安:山水水泥卖出评级 目标价2.6港元

山水水泥 (00691 HK)

山水水泥1H13 业绩远低于预期。收入和净利润达到人民币7,069 百万(人民币,下同)和348 百万,同比下降4.2%和52.4%。EPS 仅0.123 元,远低于预期。核心盈利仅为263 百万,同比下跌60.9%。水泥熟料销量25.2 百万吨,同比上升7.8%,略好于预期。水泥熟料销售单价241 元/吨,同比下降12.5%。吨毛利58 元/吨,同比下降21.1%。销售费用和管理费用占收入比重为2.5%和7.2%,同比上升0.8ppt 和3.0ppt,远超预期。财务费用达到人民币469 百万元,同比上升7.6%。

负面催化剂: 杠杆太高。公司净负债达到13,456 百万元,同比上升27.2%。公司净负债率达到了149%,我们预期FY13 年底将达到178%!作为非国有公司,我们认为公司杠杆已经到达极限,需要立即停止资产开支,出售资产,降低杠杆。

维持目标价至2.6港元,下调投资评级至“卖出”。我们下调FY13-15EPS假设至每股人民币0.250,人民币0.265和人民币0.305。维持目标价至2.6港元,相当于8.1倍2013年预测市盈率和11.3倍的核心市盈率,反映其高风险。下调到“卖出”。

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