海通国际:山水水泥持有评级 目标价3.8港元

山水水泥 (0691 HK,持有): 13年上半年纯利大幅下滑52 2%,未来前景仍面临压力

13年上半年纯利大幅下滑52.2%。公司13年中期录得收入人民币70.7亿元,同比小幅减少4.2%。期内毛利率为22.7%,较去年同期小幅下降2.2个百分点,较去年全年毛利率业下滑2.7个百分点。公司13年上半年纯利为人民币3.5亿元,每股收益为人民币0.12元,均同比下降52.2%。

销量提升不足,价格下滑令收入及毛利率均有所下降。公司上半年市场开拓不足,产能增加亦有限,仅增加水泥及熟料产能300万吨及144万吨,使得期内水泥及熟料的销量仅同比增加9.3%及0.6%。然而13年上半年公司经营的山东,东北等地水泥价格均有所下降,其中13年上半年占公司总收入66.8%的山东地区水泥价格同比下降13.0%,降幅最大。基于此,虽然期内煤炭采购价格下降17.5%,但毛利率仍然同比下降2.2个百分点。

公司负债水平较高。在收入下降的背景下,公司13年上半年销售及管理费用同比上升39.3%及58.1%,与主要产品水泥、熟料销量小于10%的同比上升相比,显示公司在精益管理及提高效率方面仍有体提升空间。另一方面,公司13年上半年经营现金流同比下降82.6%,降幅较大,在负债率较高的情况下,显示运营压力较大。截止13年6月底,公司净负债比率约高达136.5%,属行业中较高水平。

下半年经营前景仍面临压力。公司是山东及东北地区具有领导地位的企业,但是面对运营区域产能过剩,需求复苏有限的情况,公司在下半年的运营仍存在一定压力。公司此前已经针对中期业绩发出了盈利警告,因此市场对公司中期业绩大幅下滑应已有所预期。投资评级为持有,12个月目标价3.8港元,相当于13年预测市盈率6.0倍。

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