金融服务行业:银行股估值已创历史新低

银行估值已经创下历史新低。我们计算的银行股同步PB已经平均降到0.95倍,其中最低在6月26日达到0.91倍,创下历史新低。这一方面反映市场对银行股的大量悲观看法,另一方面则凸显了银行股的长期配置价值。相对应的,当前已经有11只银行股的股价破净。大跌之后,银行股相对其他A股的估值优势更为突出。与中小板创业板相比,银行股的PE折价已经创下历史新高。

重塑地方政府治理结构短空长多。我们认为,此轮钱荒是因为央行要传递一个强烈的惩戒影子银行的信号,以重塑中国的地方政府治理结构。作为一个疆域辽阔的大国,地方政府治理结构问题一直是关乎政权长治久安的核心问题。改革开放的基本思路之一,就是中央政府向下放权,这一过程一直持续并在2009年达到顶峰。2009年之后,地方政府治理结构变化已经从放权转向收权,特别是通过融资限制约束地方政府的扩张。但影子银行创新削弱了这种约束的有效性,因此中央政府迫切需要惩戒影子银行,以实现重塑地方政府治理结构。我们认为,对地方政府的再限制对银行股长期利好,有利于市场恢复对地方政府债务质量的信心。

短期内息差与不良的艰难平衡。一季度信贷需求已经发生了异化,融资主要用于满足短期现金流的需求(一季度非金融类上市公司收现比创下新低),而非基于实体投资的可盈利前景。也正因此,大量信贷通过表内和影子银行投放下去,制造业投资增速却在快速下降。未来影子银行治理带来的流动性紧缩,会进一步对银行贷款质量构成压力,再加上盈利对利息的支撑能力也处在最近十多年来的低点,未来一个阶段银行不良贷款仍将较快生成。加上钢贸贷款问题的暴露,我们建议回避中报。

投资策略与建议: 对于已经跌至白菜价的银行股来说,估值是一个巨大的优势。从去年年底到今年上半年的行情中,我们已经看到这种巨大的估值潜力在适当的环境下释放的动能有多么惊人。但当前银行股投资尴尬的是缺乏短期催化剂。短期内来看,银行股未来面临的风险因素包括(1)影子银行治理和流动性进一步紧缩会对贷款质量构成短期压力。影子银行的治理还可能威胁到少数创新领先型银行10%左右的净利润。(2)GDP增速预期可能继续下调。(3)中报贷款质量可能差于预期。银行股可能还面临短期内的风险进一步释放的压力。考虑到当前宏观经济环境对银行股估值的限制,我们系统性地下调了上市银行个股的目标价。

风险提示 经济超预期下行。

正文已结束,您可以按alt+4进行评论
    您认为这篇文章与"新一网(08008.HK)"相关度高吗?

    热门推荐

    看过本文的人还看了

    在这里,发现聪明钱
    扫描左侧二维码即可添加腾讯财经官方微信;
    您也可以在微信公众号搜索“腾讯财经”,开启财富之门。

    相关微博

    [责任编辑:fredericli]

    热门搜索:

      登录
      同步:

      最热评论

      企业服务