探路者:地位确立面临转型 增持-A

行业仍处导入期,未来变化趋势要求参与者经营方式转型 虽然国内户外和体育市场规模比值同美国接近,但从消费特性、渠道和品类非专业化、低线市场发展迅速以及民众参与度看户外运动仍处导入期。未来渠道、定位、品类等都会出现多样性和细分化的特点,市场参与者的增长方式必然要随之转型。

龙头地位初步确立 积极专业形象营销结合高性价比,伴随快速加盟渠道扩张,公司在国内户外市场初步确立龙头地位,3 年市占率前3 并小幅提升。市场长尾效应明显,前10 龙头优势日渐显著,中等规模品牌尚未见任何对前10 品牌的威胁。

线下渠道2-3 年扩张空间,线上渠道迅速崛起 2 线市场按覆盖率和渗透率看尚有空间,估算至少500-900 家,保证了2013-2014 年开店空间。渠道质量未见明显恶化,扩张效率稳步提升。线上渠道迅速发展,预计2015 年占比25%-30%以上。3 品牌全部触电体现对线上重视不亚于线下,未来线下渠道定位可能发生改变。

转型多品牌及户外运动服务商,前景广阔但考验并存 美国户外高度细分,龙头兼具深度和广度,并购是有效路径。VF 户外多品牌密集覆盖充分享受行业机会。公司有望靠资本优势打造多品牌体系巩固行业地位,管理层分工合理,专业性佳提升成功概率。线上户外高细分低门槛,“大户外平台整合者”目标挑战较大。

待行业复苏估值修复 预计2013-2015 净利润CAGR30.7%。

2013-2015 年EPS 分别为0.57 元、0.69 元、0.89 元。2014 年零售复苏有望抬升板块估值中枢,给予12 个月目标价13.80 元。

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