雏鹰农牧:大股东定增 彰显对未来增长信心

投资要点

事件:今日晚间(2013.06.26)雏鹰农牧发布公告,公司对大股东进行定向增发。具体为:大股东侯建芳先生以现金方式认购雏鹰农牧本次非公开发行的全部股份,不超过52,910,000 股,其中认购价格为15.46元/股,认购总金额不超过820,000,000 元,扣除发行费用后用于偿还银行贷款、补充流动资金。

大股东定向增发价格相对合理,形式类似于“变相增持”。本次发行价格为15.46 元/股,不低于定价基准日前20 个交易日公司股票交易均价16. 8 元/股的92%,且不低于公司最近一期每股净资产,总体来说本次定增价格相对合理。同时本次大股东定向增持,说明对公司未来增长前景具有信心,相当于“变相增持”。

定增融资有助于改善公司财务状况,大幅减少财务费用5000 万元。(1)若本次非公开发行股票完成后,募集资金总额为 8.2 亿元,不考虑发行费用,按照2013Q1 财务数据测算,合并报表口径的资产负债率将降低至46.41%,公司财务状况将得到较大改善。(2)能够有效地降低公司的财务成本。假设以偿还银行贷款8.2 亿元计,假设按目前一年期借款基准利率 6.31%计算,可为公司节省财务费用约5,174.2 万元。

受“猪周期”下行影响,上半年公司核心产品仔猪均价同比下滑21%,预计盈利出现同比下滑70%左右。

公司凭借“雏鹰模式”低成本、高效率、易扩张的竞争优势,积极开发合作农户,扩张养殖规模,预计上半年总销售量同比增长了30-35%至95 万头附近。但是由于2013H 全国生猪养殖行业处于景气下行阶段,仔猪均价维持在26-27 元/公斤,而去年同期因腹泻疫情仔猪价格维持高位,均价在33 元/公斤以上,同比下滑20-23%;从而引起头均盈利降至50 元附近,同比下滑200 元/头,使得公司整体盈利下滑70%。

展望下半年,猪价总体有望呈现震荡反弹、温和式复苏态势,公司盈利也将随之改善。基于母猪存栏仍处高位,未来猪价反弹可能会一波三折,但反弹趋势业已明确,后面每一波低点都会比前低要高,预计Q3末、Q4 初猪价开始加速回升,整体呈现温和式复苏。就供给端来说,上半年虽然生猪产能(能繁母猪存栏)未有明显去化,但是养殖户确实消极补栏,育肥猪存栏量环比出现较大下滑。而我们观察猪肉需求的替代指标——屠宰企业的屠宰头数,发现每年的下半年定点企业的屠宰量环比增加10%左右,也就是说生猪需求确实与下半年需求集中释放。因此,我们判断2013 年下半年生猪供需格局环比略有改善,猪价或现温和式复苏,而且从需求季节性变动来说,猪价有望于Q3 末、Q4 初猪价开始加速回升,引起公司盈利随之改善。

长期来说,中国的生猪养殖产能正快速向优势企业集中,而雏鹰养殖模式具有低成本、高效率、易扩张的竞争优势,未来5 年规划出栏量年均增长35%-40%,同时通过放量、高端化、产业链延伸三大举措,降低利润波动。我们预计,至2018 年公司生猪出栏量有望达到600-700 万头(考虑到开封、许昌、三门峡、林芝、洮南项目等陆续投产,详见表4),届时公司有望成为全国仅次于温氏集团的最大的生猪养殖企业。

我们微调公司2013 年盈利预测,预计2013-15 年公司分别实现净利润2.07 亿、8.33 亿、7.72 亿元,对应未增发前股本的EPS 为0.4、1.57、1.45 元,分别下调0.07、0、0 元。在猪价温和复苏背景下,8-9 月份生猪养殖股出现中等幅度反弹概率较大,我们也建议投资者适度参与;但中期反转机会,我们仍需耐心等待猪价景气周期拐点的到来。对于时点来说,8-9 月份是较好时点,届时需求回暖之际,同时中报盈利暴降或亏损的风险充分释放的时点,此时配置雏鹰是上佳之选。

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