峨眉山A:地震及期间费用等因素拖累中期业绩

  4.20四川芦山7.0级地震后市场对峨眉山风景区二季度客流人数同比下滑有一定的预期,五一期间峨眉山风景区客流如期出现同比约下滑53%的大幅下滑,但是随着地震和H7N9阴影的逐步消散,5月中下旬开始景区客流开始复苏,刚过去的端午假期峨眉山风景区客流还实现了同比约增长6.7%的增长,因此,我们预计二季度客流同比下滑幅度20%-30%、1-6月客流同比下滑预计在15%-20%区间。景区3月1日正式提价约23%,虽5.1-5.7日执行8折优惠,但我们预计票价提升仍部分弥补公司门票、索道收入受客流拖累而出现的下滑,预计公司主营收入同比下滑在15%以内,即地震等非可控因素带来的主营业务收入幅度下滑应该在预期之中。

  因此,对于公司公布的显着低于市场预期的业绩预告,我们预计除了主营收入下滑外可能更多的原因还是在于公司费用释放节奏提前,2012年公司中报、三季报和全年业绩增速很大程度上也是因此而大起大落,如,2012年中期公司净利润指标在客流同比增长12%、主营收入同比增长9%的情况下实现了48%同比增长(扣除所得税影响后同比增速也达到30%)就很大程度上得益于同期销售费用的逆势下滑。 我们预计受芦山大地震后营销支出的增加和定向增发筹备期间管理费用增加等因素拖累中期期间费用规模在在收入下滑的背景下仍出现正增长,从而加剧公司中期业绩在同期高基数上的下滑幅度,即我们预计导致中期业绩低于预期的主因主要在于公司在费用释放方面未能体现市场对公司定向增发背景下力保业绩的良好愿景所致。

  受地震及高铁运营延后等影响下调未来2-3年客流及业绩预测:

  由于中期客流占全年客流比重在40%左右,因此我们下调2013年全年客流增速从8%至-3%,此外,成绵乐城际铁路运营时间预计将推迟至2014年中期以后,因此我们下调2014年客流增速从12%至8%;此外,由于公司自筹资金建设的金顶餐饮配套和红珠山7号楼分别有有望于2013年下半年和2014年下半年投入运营,募投项目雪芽茶叶产业链、酒店改造、演艺等项目2013年下半年-2015年之间也将投入使用,即未来3年公司均处于新项目培育的费用大幅增长阶段,因此,即使考虑到提价利好的滞后反应和交通的改善带来客流和收入的增长,我们仍然分别下调2013-2015年公司约0.11元,即预计2013-2015年公司EPS分别为0.76元、0.90元和1.00元(按定增后股本计算),当前股价已经较为充分的反映了中期业绩低于预期的利空,因此,我们仍然维持公司“增持”评级,但下调未来6个月目标价至21.4元。

  风险提示:

  成绵乐城际铁路运营延后、客流受自然灾害影响大幅下降等风险。

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