苯乙烯产品国内缺口大,近期与原料价差持续扩大。我国至2012 年底苯乙烯产能约660 万吨,进口334 万吨,表观消费近800 万吨/年,进口依存度40%以上。而近期苯乙烯与主要原材料纯苯、乙烯的价差持续扩大,2013 年1-5 月份平均价差比去年扩大720 元/吨,5 月份单月价差同比扩大1580 元/吨,表明行业盈利持续改善。

苯乙烯未来国内新产能投放趋缓,长期格局良好。苯乙烯产品生产门槛高,投资规模大,还要解决原材料及物流配套,未来国内新增的大型产能较少,2013 年主要新增产能为新浦化学(泰兴)的32 万吨/年的装置,预计国内新增需求能够完全消化。而国外原先苯乙烯的主要生产商陶氏、巴斯夫分别独立出苯乙烯及其衍生品业务,行业格局良好。

政策放松,主要下游发泡聚苯乙烯(EPS)需求良好。EPS 在国内建筑保温材料里一直占有较高的比例,曾因公安部的“65 号文”限制了其使用;但自2012 年12 月的“65 号文”取消,不再强制使用A 级防火材料,市场回暖。

而2013 年2 月国家发改委发布第21 号令,对《产业结构调整指导目录(2011年本)》有关条目进行局部调整,在淘汰类产品目录中删除了一次性发泡塑料餐具,也同样扩大了EPS 的使用。

国内生产成本预期将具有比较优势。我们认为与国外的苯乙烯生产商相比,国内的生产商拥有原材料纯苯的成本优势。1)国外尤其是北美地区,随着乙烯原料轻质化的提高,纯苯的供应量会相对减少;2)未来国内仍有数套大型乙烯、炼油的项目投产,纯苯供应仍有增加;3)除苯乙烯外,纯苯的大多数其他下游如苯酚、己二酸、顺酐等都面临着产能过剩、盈利下滑的风险,纯苯的价格难以进一步转嫁。

投资策略与建议:

建议关注双良节能(600481,未评级),其控股75%的子公司利士德化工拥有42万吨/年苯乙烯、36 万吨/年发泡聚苯乙烯的生产能力;公司对应苯乙烯的业绩弹性预测为,苯乙烯价差每扩大500 元/吨,相应每股收益有望增厚约0.2 元。

风险提示

下游客户盈利下降,开工率降低:

纯苯等原材料价格上涨;

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