友阿股份:盈利模式创新提供安全边际 买入

投资要点

受益于区域竞争缓和,公司同店增速较快:受益长沙区域竞争缓和及未来供给有限,公司同店增速继续保持快速增长,预计4、5 月份公司同店增长超过10%(扣除黄金销售),远远好于行业平均 5-6%增长。我们认为公司在旗下门店友谊商城停业装修、家电销售下滑及春天百货周边修地铁背景下仍能保持较快的内生增长,彰显公司区域竞争力强及优质管理能力。

盈利模式创新平衡盈利压力,有效降低扩张风险:预计未来公司将进入快速扩张期,公司战略是通过以五一广场的盈利模式创新来最大限度降低新开店面对盈利的影响。公司凭借在长沙市的优势地位,拿下五一广场30 年的租赁权。在近6 万平方米的物业中,公司扩大功能性业态的面积占比(30%-40%),采取租赁形式,最快速度回收现金、保证盈利能力,变相降低商业部分(预计4 万平方米)的物业的租金,且租金30 年维持稳定,保证新项目能够快速实现盈利,从而降低盈利的风险。我们认为公司在较快的扩张中,盈利模式中以转租形式反哺商业主力门店经营,一方面能够有效帮助商业渡过培育期,另一方面能有效保证主业盈利能,有效降低公司快速扩张的风险,具有较强的稳健性和安全性。

财务与估值

考虑到公司未来3 年增长相对明确,且公司门店管理具有明显优势(激励机制较好,管理层稳定),我们认为稳健扩张及较高内生增长是公司有望远超于行业增长的重要因素,公司估值应享受一定溢价。预计2013、2014 年公司将实现EPS 分别为0.81 元和1.19 元,参照2013 年可比公司13 倍估值,给予公司13 年15 倍估值,对应目标价12.15 元,给予公司买入评级。

风险提示

宏观经济下滑,行业经营困难;九龙仓进入影响竞争环境。

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