餐饮旅游业:端午小长假有望引爆旅游热情

根据国务院规定,端午节期间沪深股市休市5天,6月8日、6月9日因双休日休市,6月10日(星期一)6月11日(星期二)和6月12日(星期三)为节假日休市。6月13日(周四)照常开市。查看以往表现,股市在端午节后下跌居多,而且幅度较大。

尽管历年端午节后股市表现一直不尽人意,但是市场上仍然存在机会。有统计数据表明,“节假日效应”的受益股主要集中在餐饮旅游、零售商贸、食品等典型的消费类板块。

华创证券6月3日发布餐饮旅游行业的研报称,随着暑期到来,张家界和黄山等景区纷纷开展了系列促销活动,受地震营销较大的四川省也计划组织系列活动来恢复旅游市场。6月又将迎来端午假期,有望将小长假旅游热潮延续至暑期前。维持行业“推荐”评级。六月旅游旺季来临,旅游股将迎来获得相对收益的好时点。重点推荐前期跌幅较大,业绩相对稳定,未来空间大,最受益于暑期旺季和居民旅游需求的景点和旅游综合板块。重点推荐公司:宋城股份(300144)、张家界(000430)、腾邦国际(300178)和中青旅(600138)。

兴业证券6月2日发布的研报也给予餐饮旅游行业“推荐”评级,推荐个股为:中国国旅(601888)、峨眉山A、丽江旅游(002033)。

概念股解析

中国国旅(601888):中国旅游免税购物市场领导者

需求广阔+供给垄断+政策放松预期:国旅是板块中最稳健的长期持有标的!

需求端:中国居民化妆品、国际品牌消费总量全球最大,但因关税、增值税较高,60%的消费在境外。免税零售是实现国际品牌消费回流的重要途径,免税购物已成为新兴消费潮流。另外,相比韩国济州岛免税店30%的进店购物率和约100万人民币的年平效收入,国内免税购物还存在很大提升空间。

供给端:国旅旗下的中免是国内唯一的全国性免税购物经营者,同时积累了最丰富的经营经验和采购规模优势。

中免公司目前于三亚拥有1家离岛免税店(1家在建),并拥有超过100家的出入境免税网点分布于全国各机场、口岸,是世界上门店类型最全、数量最多的免税运营商之一。公司的免税销售主要以直营自采模式为主,相较扣点模式能够节省中间渠道费用,销售毛利率在40%以上。

三亚离岛免税:高增速确定。1)海南旅游收入保持双位数的稳健增长,同时因购物限额较低,“反腐”整顿对三亚免税市场影响很小;2)离岛免税政策存在进一步放松空间;3)海棠湾短期需培育,但长期高增速确定,将成为全球最大的免税购物中心。在离岛免税新政和进店购物率提升的拉动下,预计13年和14年市内免税店净利润增长62%和34%。

出入境免税:期待利好政策。1)机场口岸改扩建为门店外延扩张提供持续动力;2)三亚免税的成功试点为全国免税业务创新和政策放松开了好头,随着未来出入境免税业务的逐渐放开,国旅作为行业龙头,将是最大受益者。预计13年和14年出入境免税净利润同比增长14%和21%。

财务预测

预计2013-14年每股收益(摊薄后)为1.35和1.69元,净利润增速分别为31%和26%。目前股价对应13-14年市盈率为24x和19x。

投资建议

首次关注给予中国国旅“推荐”评级。目标市盈率(摊薄后)2014年25倍,对应目标价位42.3元。(中金公司)

中青旅(600138):专注旅游主业 估值有望提升

"一体两翼"即"旅行社+景区+酒店"的旅游主业将是公司未来专注发展的重点。公司将充分挖掘旅行社潜力,争取在未来2-3年实现营收100亿元,不断培育新兴业务,挖掘利润空间,为公司旅行社业务发展带来持续推动力,从而巩固在旅行社行业中的龙头地位。

公司会展业务凭借其卓越的品牌优势、较高的技术壁垒和领先行业的业务水平将继续保持20%以上的平稳快速增长态势。

乌镇景区:经营精益求精,业绩持续快速增长,是公司利润的主要来源。2012年,实现营业收入6.9亿元,同比增长18.95%;实现净利润2.33亿元,同比增长5.91%。我们认为,随着新开业酒店、会议中心、乌镇大剧院等设施投入正常运营和业务的持续发展,景区收入与净利润增长不同步的现象将逐渐消除,净利润率有望逐步回升。未来,随着景区门票收入占比的下降,酒店、餐饮等其他高毛利产品收入占比的上升,西栅景区客流的高增长和人均消费水平的提高将保证景区持续高增长。乌镇戏剧节的举办将有效提升乌镇品牌。但是,巨额在建工程转固和摊销折旧费用对公司短期业绩将造成一定压力。

古北水镇:预计2013年下半年正式对外营业,将打开公司市值空间。古北水镇延续乌镇的多元复合化经营模式,项目主要面向北京及环渤海区域,客户主要是中高端的散客和会议接待。因此,我们认为,近期中央控制"三公"消费对古北水镇项目的影响较小。基于乌镇的规划、建设以及经营管理经验,我们认为,公司打造第二个类似的项目前景会更好。

公司盈利预测与投资策略:随着公司地产结算的完毕,旅游主业将是公司未来发展的重点。公司传统旅行社业业务受益行业高景气,自身规模扩张带来的巨大潜力可以期待,会展业务增长态势良好。乌镇景区经营精益求精,未来有望继续保持高增长。古北水镇成功概率极高,将打开公司市值空间。

我们预计公司2013-2015的EPS分别为0.75元、0.87元和1.02元,公司目前股价15.10元,对应PE20倍、17倍、15倍,维持"推荐"评级。(东北证券

宋城股份(300144):天时地利人和 旺季游客大反弹可期

禽流感疫情基本解除,旺季市场恢复指日可待

从各方面权威信息来看,新增病例基本绝迹,农业部监测结果显示,各地没有从家禽养殖场分离到H7N9禽流感病毒,也未发现猪感染该病毒。浙江省卫生厅宣布,自5月16日起,终止浙江省人感染H7N9禽流感IV级应急响应,旅游市场开始恢复。

目前来看,疫情在旺季到来前结束,将成为今年旅游业不幸中的大幸。

7月份新剧院建成和配套酒店投入使用,将大幅提升景区接待能力

7月份公司投资1.5亿建设的新剧院将投入使用。设计座位3000以上,将采用最先进的设备和更新的剧本,值得期待,成为公司旺季时扩大客流的基础。新剧院投入1.5亿,预计10多万游客即可实现盈亏平衡;7月份集团投资改造建设的千余间酒店客房预计也将陆续开放。新剧院和酒店将为公司在迎接旺季反弹做足准备。

盈利预测与投资建议:

今年旅游市场大受冲击,旺季促销弥补损失将成为市场大旋律。我们看好宋城疫情后游客恢复和增长情况:疫情在旺季前结束、新铁路开通将解放和扩大杭州旅游需求;公司强大的渠道能力,能在旺季将促销效果放大到最佳效果;公司新剧院和酒店配套即将建成,将为公司提供足够的接待能力。公司具有天时、地利、人和的综合优势,预计公司6-8月份客流会出现大幅度的反弹。

暂维持公司2013-2014年业绩分别为0.62和0.8元的判断,对应目前股价市盈率分别为25和20倍,公司成长性好,可持续,估值仍有较大的提升空间,维持“强烈推荐”。(民生证券)

丽江旅游(002033):区域旅游市场持续发展 异地扩张稳步推进

区域旅游市场持续发展,索道、演艺业务保持平稳增长:经过十多年的发展,丽江作为滇西北旅游集散地和休闲度假旅游目的地的市场定位日趋清晰,区域旅游市场呈现出更为持续的发展趋势。公司主营之三条索道及印象丽江演艺业务所在的玉龙雪山景区作为丽江主要的观光景区亦受益于整体市场的增长,在今年三公消费削减、H7N9禽流感、雅安庐山地震等不利因素的影响下,前4个月总体游客接待量实现了8%左右的增长,并通过调节游客至今年刚实施提价的大索道进一步提升整体经济效益,印象丽江的观众基本同步于景区游客的增长,整体盈利水平保持平稳增长。

酒店运营略受三公消费缩减影响,下半年Indigo开业短期成本费用压力或将增大:公司和府皇冠在丽江市场上继续保持品牌优势,在今年整体环境不佳的情况下,年初至今保持了50%以上的淡季入住率,同比仅下滑4、5个百分点。但餐饮板块一定程度上受到三公消费削减影响,出现较为明显的下降。同时,Indigo预计在7~8月间开业,旨在打造更高端的度假酒店产品,但开办费、新增折旧摊销等因素或将导致短期成本费用压力增大。

产业链延伸投资项目逐步投入运营,异地扩张项目稳步推进:下半年,甘海子餐饮、南入口“5596”休闲商业区等产业链延伸投资将逐步投入运营,由于市场相对成熟,区位优势明显,盈利前景看好。同时,非公开增发工作积极推进,预计在上半年报材料,而公司以高端度假酒店作为主要投资方向,实为切入异地核心旅游资源,推进过程中,亦会充分考虑各项目投入、产出的节奏,避免一次性大规模投入对短期业绩带来过大冲击。

投资建议

根据此次调研的情况,调整公司2013~2015年预测EPS分别至0.737元、0.863元和1.026元,未来三年预期复合增长率为16.8%。当前股价对应2013年17.2倍PE,考虑增发摊薄,动态PE为22.7倍,估值处在板块平均水平。综合估值水平及成长性预期,我们维持其“增持”投资评级,稳健的基本面表现和相对合理的估值水平使其具有一定投资安全边际。

估值

给予未来6-12个月15.2~16.3元的目标价位,相当于27x-29x13PE,兼顾显性预测成长性和资源扩张预期是我们给予目标估值的主要逻辑。(国金证券

北京旅游(000802):景区经营突出主线 其他收入成亮点

自驾休闲游成为景区增长的发动机

旅游消费结构中休闲度假探亲访友比例明显增多,城市周边自驾休闲游景区持续升温。北京旅游旗下景区潭拓寺、戒台寺、妙峰山、灵山地处北京市门头沟区,距市中心20-125公里,随周边自驾休闲游的兴起北京旅游景区收入逐年稳定增长。受《重大节假日免收小型客车通行费实施方案》及道路整修完工影响,五一当日潭拓寺游客量同比增长40%,戒台寺及灵山接待游客量同比增长10%。

北京旅游更加突出景区经营主线

108国道延长线开通后,旗下潭拓寺景区接待游客将因此增加5%以上。戒台寺景区,陆续举办了"敲古钟迎新年,祈福迎祥活动"、"戒台寺丁香节赏花踏青活动"和"戒台梵音"等活动,景区非门票收益占比有望提升至40%以上。公司新任领导班子希望进一步开发妙峰山景区,而灵山景区未来开发前景广阔。

其他业务收入成为13年业绩亮点

目前公司仅剩龙泉宾馆一家自营酒店,而前期准备定增购入的"时尚之旅"酒店,因项目经营风险过高及背离公司经营主线,公司考虑将其转让给第三方。如果顺利,三季度公司将确认2000-3000万前期投资收益。此外,公司参与的北旅广场项目,土地拍卖后将获得相当于一级开发成本总额8%的利润,如果未获得二级开发权,公司还将获得该块土地上市溢价的四成收益作为补偿。公司2012-2014年EPS分别为0.14、0.16和0.08元,对应市盈率69.42倍、30.18倍和60.38倍。考虑到公司景区收入稳定增长及未来发展,我们给予公司目标价格5.6元,对应公司2013年市盈率35倍,给予公司"推荐"的投资评级。(渤海证券)

黄山旅游(600054):门票降价促销提振人气 积极布局休闲游市场

2013年一季度黄山景区人数增长12.7%,门票收入增长10.5%;但年初截至5月中旬,人数下滑近5%。根据黄山市统计局统计,2013年一季度,黄山风景区接待游客同比增长12.7%,门票收入增长10.5%。而2012年一季度,黄山接待游客36.75万人次,同比增长5.23%,累计门票收入4958万元,同比增长6.72%。由此可见2013年一季度黄山景区的景气度作为一线景区表现尚佳。2013年4月以来,随着华东地区H7N9禽流感疫情的爆发(华东退团),以及限制三公消费对旅游旺季负面影响相对显现化,黄山景区客流出现负增长。据了解,截至5月中旬,黄山景区接待进山人数同比下滑近5%,即意味着4月份以来同比出现10%的下降。此外,限制三公消费今年以来对酒店业务影响也较明显,会议、餐饮消费动力明显减弱,去年新开业的昱城皇冠假日酒店一季度入住率仅20%多,其它酒店也受到一定程度影响。

6月份在政府主导下黄山景区推出门票半价营销措施。据安徽网报道,为了刺激暑期旺季人气,黄山市政府近日出台提振当前旅游市场的十条措施。其中,6月1日至30日(周六、周日,“端午”小长假除外)期间,全市所有A级景区面向国内游客实行门票门市价格五折优惠(包括黄山风景区)。此外,自6月1日起至12月31日,对承载2名以上成人游客的自驾车进入景区游览的,该车驾驶员凭本人车辆行驶证和驾驶证,享受市内所有A级景区免门票政策(不含黄山风景区,“小长假”和“黄金周”除外)。6月份是旅游市场从平季转向旺季的重要时间节点,虽然随着天气升温,禽流感疫情的实际影响将越来越弱,但游客的情绪仍需要通过适当的营销举措来进行激发。因此非黄金时间段的门票半价措施不失为一种有效的方式。2010-2012年,黄山景区下半年游客接待人数占全年比重分别为43%、44%、44%,基本稳定在44%左右。另均我们统计,2005-2012年,黄山旅游下半年营收占全年比重平均为60%,净利润占比平均为55%,因此下半年如若人气有效恢复并回填二季度的缺口,则全年依然有望获得平稳增长。

西海大峡谷地轨缆车预计6月底投放市场,比此前预期略晚,但对未来景区经营有积极影响地轨缆车原计划“五一”前开通,因天气原因推迟至6月底。1月25日,黄山风景区在西海饭店举办2012大美黄山(国际)摄影大展颁奖仪式暨黄山西海饭店开业庆典(拥有180间客房)、黄山旅游客户答谢会。在黄山旅游客户答谢会上,黄山景区管委会着重介绍了西海观光缆车情况。据景区负责人介绍,西海大峡谷,虽然山路陡峭,但景色绝佳,属于梦幻腹地,全长约15公里,游客全程单趟步行需5小时,且上下山很耗费体力。2000年开放以来,游客一直寥寥无几。缆车上站位于石床峰,距白云宾馆300米,下站位于峡谷底。缆车运行长度892米,最高运行速度8米/秒,单趟最少时间为5分钟。缆车载客量60+1人,单向运力800人/小时。据了解,经物价部门核定,地轨观光缆车票价100元,黄山风景区最终决定实际执行每人80元价格。

地轨缆车项目使得景区开发面积增加50%,对扩大游览空间分流高峰客流有积极作用。黄山风景区总面积约160平方公里,已开发60平方公里。地轨缆车开通后,总开发面积将达90平方公里,增加50%。由于西海风景优美,因此观光缆车的通车有利于提升旅游品质、丰富产品线路、扩大游览空间,提高景区的接待能力和接待水平。

地轨缆车投入约1.2亿元,20万人数可能达到盈亏平衡。根据公司财报,地轨缆车总投入1.2亿元(公司索道资产按24年折旧)。原公司预计4月底投放市场,今年接待人数争取达到20万人次(循环人数,不是单向收费),基本实现盈亏平衡。但由于开业时间推后,因此接待人数预计不及预期(每年12月因天气原因可能停业),公司计划通过跟旅行社合作方式将该项目积极推向市场,但初期结算价可能会偏低。

对于市场关注地轨缆车开通后景区西大门能否就此打通的问题,据我们了解,地轨缆车下站离西大门尚有10余公里,其中有一段5-6公里的地段生态环境较好,因此在修路问题上预计较难获得环评审批,西大门暂难全面打通。预计大部分游客仍将通过传统路线上山。

未来公司在市场营销、产品供给上将侧重休闲游市场,同时将旅游地产、徽菜经营作为重要尝试方向市场营销上,以途马网作为重要渠道大力发展散客业务。公司计划针对自驾游、自由行游客发放会员卡,争取年收入达到2.5-3个亿。

产品供给上,增加休闲游市场吸引力。比如昱城皇冠假日酒店、花山谜窟激光秀(合作方投资,公司参与分成)、西海饭店、地轨缆车等都是公司有针对性地拓展休闲游市场的重点产品。

此外在外延式扩张中,公司将旅游地产和徽菜经营作为重要尝试方向。虽然黄口地产项目作为公司试水旅游地产项目的第一个项目对公司利润贡献有限,但公司对剩余具有400亩土地储备的另外区位较好的四个项目仍持乐观态度。据了解,当初公司拿地成本不到150万/亩,目前市价已经上涨到300万/亩,为下一步开发打下基础。

2010年,公司在北京投资经营了异地第一家中高端餐饮酒楼——北京徽商故里。2012年,酒楼营收3900万元,GOP约1900万元。公司已将徽菜经营作为异地扩张的重要方向,目前在北京、合肥各有2个签约项目,采用管理输出模式。

在景区资源收购上,公司采取积极开放态度,但目前推进难度较大,价格是关键。此前,公司曾经对呈坎项目非常感兴趣,谈判多轮,但因对方要价太高最终作罢。

其它市场关注问题:B股处置问题公司在妥善考虑中,门票提价难度较大,再融资须看政策调整B股问题是历史遗留问题,解决方式有B转A、B转H、回购等。其中B转A比较难,回购因集团现金流问题动力不足。B转H相对较为可行。但是目前市场上深市B转H案例相对多,沪市B转H较难(主要是上市资源流失担忧),因此公司会综合考虑妥善处理。

黄山景区门票上一次提价时间为2009年5月。按照发改委有关规定,目前又将进入新一轮的提价周期,部分市场投资者对此有所期待。综合调研情况结合我们分析,门票短期提价难度比较大。虽然黄山景区是5A景区代表,但目前其230元的旺季价格并不低。如果比较单纯的门票价格,则比九寨沟、张家界核心景区(剔除环保车费用)还要高。再结合《旅游法》等规定对公共资源建设的景区要严控涨价的外在约束,我们认为即使西海大峡谷地轨缆车通车后,景区游览面积增加,但景区提价必将慎之又慎。

此前,公司曾有过再融资计划,主要用于昱城皇冠假日酒店、西海饭店改造、西海大峡谷地轨缆车等项目,但因公司“涉房”最终不了了之。2012年12月14日,12月14日,黄山景区发布玉屏索道改造项目第一次环评公示,向社会征求涉及改造的意见和建议。项目总投资额约1.8亿元。改造后的索道设计推荐方案为原索道上站不变,线路方向不变,下站在原线路方向上向下移动。线路水平距离约2408米,改造后的索道最大运力能达每小时2000人(原1000人),比现有运力大幅提升。目前该改造项目正在环评过程中。此外,除了西海饭店完成改造外,仍有北海饭店等计划改造。因此公司未来仍有较大额的资本支出计划。如果证监会对涉房企业的再融资合理松绑,则不排除公司未来重新考虑股权融资方式。

考虑到公司目前动态估值处于历史较低水平,且西海大峡谷地轨缆车即将开通,维持“谨慎推荐”评级。预期公司12-14年EPS0.58/0.69/0.81元,目前股价对应13-14年动态PE为21、18倍,处于历史较低水平,也低于其它同类景区个股。(国信证券)

张家界(000430):游客增速反弹可期 杨家界索道前景看好

与黄山、峨眉山不同,张家界景区容量仍有至少40%的空间未释放,交通改善将带来长线利好;随着利空因素渐退,2013年下半年游客增速有望恢复性反弹。杨家界索道将于4季度建成运营,预计增厚EPS0.13-0.14元。建议逢低买入。

景区客流的实际调度者,受益于门票经济式微的稀缺品种。公司旗下的环保车乘坐率近100%,旅行社控制武陵源景区17%左右的客源,因而虽然没有景区经营权,却是客流的实际调度者。毛利润占比达74.24%环保车和十里画廊观光电车收费独立于景区门票,将受益于景区门票经济式微背景下客流量的增加。

景区容量仍有空间,下半年增速小幅反弹。武陵源景区游客密度较低,至少有40%的增长空间。长张花、长渝客运专线、武贵、安张长等交通干线的建成后,张家界核心客源腹地拓展至渝、武、广等地后,空间将得到释放。短期而言,6月起随着长张高速修路、禽流感、降水增多等因素影响的减弱,张家界游客增速有望恢复性反弹,预计下半年游客增速8%左右,全年增速4%。

杨家界索道将增厚EPS0.13-0.14元。杨家界索道将于4季度运营,我们测算游客人数达到34万可实现盈亏平衡,而考虑到公司对客流的调度能力、杨家界景区独特的自然及文化景观、外部交通改善及预约进山对于游客的分流作用,市场培育成熟后的杨家界索道游客有望达到140-150万人,将增厚EPS0.13-0.14元。

宝峰湖纵深开发打开成长空间。宝峰湖目前开发面积仅占全部的1/3,公司有意开发新景点;宝峰湖空气清新、是武陵源唯一的湖泊景点,适合休闲游产品开发,公司正在进行的整体规划,将使宝峰湖获得更大的发展空间。

推荐评级。预计2013-2015年EPS分别为0.33、0.44、0.54元,除杨家界索道外业务合理估值7.26元左右,杨家界索道合理估值2.86-3.3元,目标价10.5元。(中投证券)

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