百视通:政策风险消除 IPTV打开新局面

事件背景

公司发布公告,中国网络电视台(简称CNTV)与百视通联合投资设立IPTV 合资公司“爱上电视传媒有限公司”正式成立。合资公司注册资本5000 万,CNTV与百视通股权比例分别为55%和45%。

投资要点

. 合资公司成立标志着IPTV 中央播控平台基本建立。全国IPTV 播控平台分为中央和地方两级,中央播控平台由央视和上广电合并筹建。合资公司成立标志着中央播控平台基本建立。从职能上,合资公司授权负责中央平台配套的全部可经营性业务。合资公司股东结构既保证了央视作为中央级媒体平台的权威地位,也充分兼顾百视通过去数年发展千万IPTV 用户所积累的市场价值,以及为全国三网融合推进做出的卓越贡献。

. 合资公司将助百视通IPTV 打开新局面。我们认为13 年是公司IPTV 外部环境反转的一年。合资公司如期成立,使得百视通在全国开展IPTV 业务的政策风险基本消除,竞争格局趋于稳定;同时理顺中央-地方协作机制和分成模式,大大激活各试点省份发展IPTV 用户积极性,打开增量新市场。

. 预计分成比例不低于市场预期。此次公告未披露分成问题。但是我们判断百视通IPTV 基本订阅收入将来自两方面:一是作为合资公司主体的分红收益;二是为地方分平台提供运营支撑和内容服务的兑价收益。中性预测其ARPU值为5.3 元/月(不含高清)。若未来新老用户合并,则降至4.5 元/月。

. OTT 是“一云多屏”战略的下一重心,关注用户放量的催化效应。“一云多屏”是公司长期战略。IPTV 政策落实为公司战略重心转向OTT 营造了稳定宽松的外部环境。随着公司OTT 技术平台成熟和渠道搭建完善,用户有望迅猛攀升(特别是运营商订单落实),将显著提升公司估值水平。

财务与估值

. 我们预计公司2013-2015 年每股收益为0.65、0.89、1.20 元。参考可比公司给与2013 年35 倍PE 估值,对应目标价22.75 元,维持公司买入评级。

风险提示

. 宽带升级推进不及预期;IPTV 分成比例低于预期;互联网电视业务创新缓慢

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标签: 百视通

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