天士力:品种 研发和销售齐头并进 买入

投资要点:

公司销售体系完善,基层医院覆盖率高。丹参多酚酸现阶段已经进入5个省医保,预计13年销售过亿品种、研发和销售能力均位居国内前列,维持“买入”评级。

报告摘要:

销售体系完善,基层医院覆盖率高。公司建立的CRM系统细化、分解销售任务,医药代表的销售体系甚至已经精确到每个医生。复方丹参滴丸销售收入达20亿元,在非医院(OTC,县级以下医院)销售占比47%,医院销售占比53%。丹滴收入达20亿元,在公司的销售收入构成中占比逐年下降,12年销售占比为50%。公司销售体系已经实现了三级医院全覆盖;二级覆盖率66-70%;基层覆盖率40-50%。

丹参多酚酸现阶段已经进入5个省医保,预计13年销售过亿。12年在各地进行试销,现正在等待各省的医保窗口调整,此品种有望成为公司第九个过亿品种。丹参多酚酸是使用自己队伍销售,短期内上量并不会非常迅速,但是经过一段市场培养期之后销量会非常稳定,特别是进入全国医保后将会放量。

公司品种、研发和销售能力均位居国内前列,维持“买入”评级。主要品种增速稳定,复方丹参滴丸长期排名心脑血管市场单品第一,12年销售收入达20亿元,共八个产品销售过亿元。独家品种养血清脑颗粒此次进入新版基药目录,有望复制复方丹参滴丸的成长路径。公司拥有两个品种的中药注射剂:注射用益气复脉粉针和注射用丹参多酚酸,前者刚刚达到1.4亿,进入快速增长期,后者12年上市,预计13年销售收入将达1亿元。化药平台帝益主要品种替莫唑胺国内首仿,09年新进医保,近几年处于快速增长阶段,可持续发展可期。

预测13-15年净利润同比增长45%、32%和24%,EPS为2.16、2.84和3.53元,对应PE36、27和22倍,短期估值较高,维持“买入”评级。

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