通宝能源:开启注入新篇章 强烈推荐-A

注入煤炭资产盈利小幅改善。一方面,非生产性管理费的停止征收,如三元煤业等公司,相比2012 年利润表,可减少管理费上缴近4 亿元。另一方面, 煤炭生产成本的下调,安全费一直按照60 元/吨征收,现专项储备数额较大, 未来计提金额有望降低为30 元/吨。

煤炭铁路贸易有望可实现扭亏。2012 年煤价波动幅度较大,铁路贸易出现亏损。2013 年煤价总体弱势平稳,供需形势宽松背景下,铁路运输对公路运输的更具成本优势,经营环境得到改善。且铁路煤炭贸易板块已进行资产梳理、减负,人员由8000 人下降为4700 人,全年有望扭亏为盈。 未来资产注入空间广阔,平台价值提升。公司背靠两大能源集团,国际电力、运销集团都承诺未来将成熟资产注入上市公司,公司"以一拖二",平台价值显著提升。其中煤销集团注入空间更大,目前整合矿165 座,煤炭产量5000 万吨左右,2017 年煤炭产能1.2 亿吨,产量超过1 亿吨。

预计现金收购资产将是未来注入的优先选项,首先,募集40 亿资金将用来战略性收购;其次,资产负债率不高,可继续通过发债等加杠杆来融资收购。 盈利预测及评级:首次给予"强烈推荐-A"评级。综合来看,考虑公司现有资产(含增发收购资产),以及股本完全摊薄,预计2013、2014、2015 年EPS 为0.60 元、0.62 元、0.64 元;

若考虑募集40 亿元资金的预期收益,可增厚EPS 为0.07 元,即2013、2014、2015 年EPS 为0.67 元、0.69 元、0.71 元,当前股价对应估值为11.6 倍、11.2 倍、10.9 倍,估值低于行业均值,未来集团资产注入预期较强,首次给予"强烈推荐-A"评级,目标价:10.0 元,隐含15 倍市盈率。

风险提示:增发收购的不确定性,宏观经济回落幅度超出预期

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