国电南瑞:拟注入资产业绩将超预期 买入-A

国电南瑞发布资产重组进度公告,拟注入资产的资产评估报告已经在国资委备案。北京科东100%股权、电研华源100%股权、国电富通100%股权、南瑞太阳能75%股权和稳定分公司整体资产及负债等拟注入资产评估价值为258,688.51万元,按照16.44元/股的价格,本次交易需发行股份157,353,108股,发行后公司总股本1,732,891,395股,南瑞集团合计持有744,163,188股,占本次发行后总股本的42.94%。

交易价格让利中小投资者:按照本次交易价格计算的2012年静态市盈率为10.5倍,2012年静态市净率为3.1倍,交易价格虽然较之前的预估值22.9亿元略有提升,考虑2012年业绩的确定性和未来的成长性,交易价格是合理的,让利了中小投资者。

拟注入资产备考盈利预测非常保守:拟注入资产2013年备考盈利预测归属于母公司净利润为2.43亿元,相比2012年没有增长。我们认为应该理性去看待盈利备考:1)在南瑞集团与上市公司签署的《盈利预测补偿协议》中,注入资产在补偿期2013年-2015年的净利润预测数分别为28,536.32万元、29,068.78万元和32,844.36万元,高于备考盈利预测;2)备考盈利预测数据来源于《资产评估报告》,对未来盈利预测越高,则必然资产评估值越高,增发的股份越多,对业绩的摊薄越多;3)根据我们对行业的判断及前期调研的结果,拟注入资产盈利将大大超过备考值。

备考模拟合并盈利预测非常保守:备考盈利预测中预测公司现有业务2013年收入为71.65亿元,归属于母公司净利润1.22亿元,增长率分别20.91%、15.46%,低于董事会下达的任务:营业收入75.35亿元,同比增长25%,归属于母公司所有者的净利润13.73亿元,同比增长30%。

投资建议:我们维持对公司现有业务的盈利预测,2013-2015年EPS分别为0.9元、1.14元、1.42元,上调对拟注入资产2013-2015年盈利预测,按照资产注入后股本计算,2013年-2015年EPS分别为1.03元、1.31元、1.63元,维持“买入-A”投资评级和25.75元的目标价位。

风险提示:公司重组还需要股东大会批准和证监会批准,智能电网建设进度低于预期风险。

(安信证券)

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