英皇证券:玖源集团买入评级 目标价0.14元

玖源集团 827

集团为中国领先的天然气制肥料生产企业。主要产品为尿素、合成氨、BB 及复合肥及其他产品。分别占2012年总营业额的68.2%、15.2%、11.4%、和 5.2%。此外,集团主要生产省份为四川,重庆,云南,广东和广西省并分别占2012 年总产量的50.8%、7.1%、11.1%、和 24.5%。集团同时拥有超过170个批发及分销商,以确保售后服务。为严格控制坏账风险,集团在销售上采取预先付款订货及货到付款等付款条款。2012 年集团总营业额为13.46亿人民币,按年减少5.6%,主要是一) 2012年5月至11月,尿素和液氨的价格大幅下降;二)中石化临时调整供气计画;和三) 新都工厂于2012年全年停产。但毛利率上升4.5个百分点至24.3%,主要受惠于尿素2012 年平均销售价格较2011 年为高,以及关闭生产效率较低的大竹工厂。纯利率微升0.5个百分点至7.5%,主要受压于集团财务开支上升影响。 我们相信集团广安新厂将于2013年下半年试产,新增加合成氨年产能30万吨及新产品甲醇产能50万吨,因此预期2013年收入和盈利将可受惠。目前集团股价己从年初高位下跌逾30%,建议可现价买入,目标价0.14元,0.09元以下止蚀。

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