国投电力:盈利能力将大幅增长 强烈推荐

投资建议:

预计2013-2014年EPS分别为0.52、0.75元,对应PE为11.7X、8.2X。我们认为公司水电业务步入收获期,盈利能力将大幅增长;且煤炭价格难有起色,公司火电业务逐步改善,业绩有望超预期,维持"强烈推荐"的投资评级。

要点:

业绩基本符合预期:公司12年实现营业收入238.67亿元,同比小幅增长1.27%;实现归属于上市公司股东的净利润10.54亿元,同比大幅增长217.16%;实现EPS0.2995元,基本上符合预期。分季度来看,公司Q1-4单季度EPS分别为-0.028、0.033、0.181、0.095元,三季度利润大幅增加主要是由于水电大发,四季度主要由于火电发电略有好转且煤价下跌。

(1)公司营业收入小幅增长1.27%,主要是由于公司全年发电量下降3.01%,其中火电下降13.90%,水电和新能源增长18.17%和7.09%。(2)公司12年毛利率和净利率分别为25.29%和8.45%,较11年分别上升6.55和3.91个百分点,主要是由于:一、2011电价上调以及锦官电价获批,公司控股企业平均上网电价同比上涨3.52%;二、12年来水较好,小三峡和大朝山利用小时数同比分别增长7.66%和5.70%;三、雅砻江官地三台机组投产,增加装机180万千瓦,贡献发电量约32亿度,约占12年水电发电量的13.10%;四、煤价和供电煤耗的下降,12年标煤单价同比下降6%,供电煤耗降至319克/度。

13年增长主要看新增装机、煤价下跌以及不良资产剥离: (1)公司13年的新增装机主要是一季度投产的雅砻江3台60万机组和伊犁热电2台33万机组,雅砻江13年还有4台60万机组将投产。同时雅砻江去年投产的3台60万机组也将全年发电。 (2)年初至今秦皇岛5500大卡山西优混和环渤海动力煤指数分别下降10和18元/吨。我们认为13年煤炭供需难以逆转,煤价难有起色,同时公司将加大进口煤的力度,公司煤价有望继续下跌,燃料成本有望下降。 (3)曲靖电厂有望剥离:曲靖电厂12年亏损3.39亿元,12年公司已经将曲靖股权挂牌,若转让成功将提升公司整体盈利。

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