中航工业：周边军事热点频发 谨慎推荐

周边军事热点频发，国防战略更加积极

钓鱼岛、南海和南北朝鲜都属于军事热点地区，未来发生军事冲突的风险不断增加，我国国防战略将更加积极，预计国防费用将长期保持两位数增长。现代战争是高技术的战争，我们预计我国在军队高端装备方面的投入未来3~5年复合增速可达20%。

空军战略地位日益提升，空军装备升级

科技进步使得现代空军有能力在短时间内对全球范围的目标形成有杀伤力的打击，并快速投送地面部队。空军在现代战争中的战略地位日益提升。我国空军装备总体水平落后于美国等传统列强，目前处于构建“战略空军”初期。初步测算，2013~2020年，我国或将新列装1500~2000架三代和四代以上战机，以及100架Y-20级别大型运输机，几乎是现有空军规模的1倍。

中航工业集团是我国航空产业的领军者

中航工业集团是国有特大型企业，其产品几乎覆盖空军所有机型和关键零部件，是我国航空产业发展的龙头企业，将长期受益于我国航空产业发展。根据集团发展战略目标，2012~2020年集团营业收入复合增速为16.2%。

资产注入重启，距整体上市还有50%空间

至2011年底，中航工业集团资产证券化率为55%。按2012年3季度末账面资产计算，其上市公司总资产占集团比例只有40%。我们判断，两会之后军工企业上市的审批流程将有所优化，有利于集团资产整体上市的目标得到有力推进。

大飞机和低空空域开放打开民用航空市场

Y-20首飞成功标志着我国在大飞机制造领域迈出关键性一步。低空空域逐步开放将带来对民用直升机和其他通用航空机种的持续需求。初步预计，2013~2020年，我国这两部分市场总容量将超过10000亿元人民币。

建议关注低估值、受益于重组并有民用市场支撑的上市公司

基于空军装备提升、资产重组和民品市场广阔等利好因素，我们总体看好中航工业集团旗下航空产业上市公司长期发展前景。由于目前整个板块估值略显偏贵，给予“谨慎推荐”评级，建议关注航空动力（未评级）、哈飞股份（未评级）和中航电子（未评级）。（国信证券研究所）