海外杠杆ETF发展和现状。杠杆ETF就是利用杠杆来放大投资回报的ETF,杠杆ETF将杠杆投资技术和ETF相结合,实现每日、每月或是固定某一期限对目标指数收益的一定倍数的追踪,这里的一定倍数可以是正向倍数,也可以是负向倍数。世界上最早出现的杠杆ETF为2005年瑞典Handelsbanken Fonder AB/Sweden发行的XACT BULL和XACT BEAR;由于卖空被限制而杠杆ETF不受限制,其在2008年次贷危机中得到了迅速的发展。目前全球共有875只杠杆ETF,总规模685亿美元

杠杆ETF的结构设计。从杠杆ETF的杠杆设定上看,主要是2倍正向杠杆、1倍反向杠杆和2倍反向杠杆产品。目前实现杠杆主要有两种模式,一种是使用互换,一种是使用期货。海外多数杠杆ETF都主要使用互换来实现杠杆(会使用期货进行流动性管理)。根据Bloomberg数据,接近九成的杠杆ETF使用互换,仅有一成左右的杠杆ETF完全使用期货。对于使用互换的杠杆ETF,目前主要的互换模式分为非融资互换模式和融资互换模式。两者的区别在于前者是ETF向互换对手方购买一揽子证券作为替代组合,互换该组合和指数的杠杆倍收益,后者是将资金直接交予互换对手方,而对手方则将价值大于等于该资金的证券组合作为抵押。

海外杠杆ETF介绍。在本文中我们为大家介绍5只最具特色的杠杆,他们分别是当前全球规模前三的ProShares UltraShort 20+ Year Treasury、ProShares Ultra S&P500以及ProShares UltraShort S&P500,以及欧洲最大的两只杠杆ETF——ETFS Daily Leveraged Natural Gas和ETFS Daily Short Copper。

我们在本系列报告的前几篇介绍了贵金属ETF以及主动型ETF,事实上,在海外还有另一类创新ETF品种正在快速的发展,这就是杠杆ETF。杠杆ETF,顾名思义,指的就是利用杠杆来放大投资回报的ETF,杠杆ETF是将杠杆投资技术和ETF相结合,实现每日、每月或是固定某一期限对目标指数收益的一定倍数的追踪,这里的一定倍数可以是正向倍数,也可以是负向倍数。

从国内来看,目前尚无杠杆ETF产品,但我们注意到中证指数公司即将推出一系列的杠杆指数以及期货指数,杠杆指数包括沪深300两倍杠杆、沪深300反向指数以及沪深300方向两倍杠杆指数,期货指数包括沪深300期货指数、沪深300期货2倍杠杆指数、沪深300期货反向指数以及沪深300期货反向两倍杠杆指数。我们认为中证指数公司这一系列指数的推出可视为杠杆ETF产品投石问路的举动,杠杆ETF在我国的登场或只是时间问题。知其然必先知其所以然,杠杆ETF到底是如何运作?在国外又发展状况如何?本报告将为大家介绍海外杠杆ETF的基本状况,后续报告中我们还将详细介绍杠杆ETF的运作细节以及我国的可行方案,为产品设计者提供一些参考。

海外杠杆ETF发展和现状

从严格的定义来说,ETF(Exchange Traded Fund,交易所交易型基金)是ETP(Exchange Traded Product,交易所交易型金融产品)的一类。除ETF之外,ETP还包括ETC(Exchange Traded Commodity,交易所交易型商品)和ETN(Exchange Traded Note,交易所交易型债券)。对杠杆交易所交易型产品,这个分类也同样适用。

最早出现的交易所交易型杠杆产品为2005年瑞典Handelsbanken Fonder AB/Sweden发行的XACT BULL和XACT BEAR。两只产品跟踪指数为OMX STOCKHOLM 30 INDEX,杠杆倍数分别为1.5倍和反向1.5倍。2006年Proshares公司在美国市场上首次推出Proshares Ultra S&P500等8只正向2倍和反向1倍杠杆ETF,其中Proshares Ultra S&P500目前已经是全球最大的杠杆ETF之一。

此后杠杆ETP得到了迅速的发展,并在2008年迎来成立高峰期。由于次贷危机,美国SEC先是禁止“裸卖空”,此后又暂停对近800家金融机构的合法卖空,而杠杆ETP不受到上述限制卖空政策的影响,受到投资者热捧。目前全球共有875只杠杆ETF,总规模685亿美元。

图1 全球每年新成立杠杆ETP数量

杠杆ETF研究:撬动市场的力量

资料来源:Bloomberg,海通证券金融产品研究中心

从数量上看,杠杆ETF占据了杠杆ETP的半壁江山,杠杆ETC又多于杠杆ETN;从规模上看,杠杆ETF规模占所有杠杆类产品的近九成,ETC和ETN虽然产品数量较多,但是规模均偏小。

图2 杠杆ETF不同种类数量(单位:只)

杠杆ETF研究:撬动市场的力量

图3 杠杆ETF不同种类规模(单位:美元)

杠杆ETF研究:撬动市场的力量

资料来源:Bloomberg,海通证券金融产品研究中心

截止日期:2013年3月15日

为了不致混淆,接下来本文中所提到的杠杆ETF均指泛ETF概念(即包含杠杆ETF,杠杆ETC,杠杆ETN)。

从各个国家杠杆ETF的发展情况来看,杠杆ETF最大的两个注册地分别是美国和欧洲,其中欧洲又以泽西岛(英属)注册最多。从数量上欧洲发行的杠杆ETF要超过美国,但是从规模上来说,美国仍是目前杠杆ETF最为发达的地区,总规模超过400亿美元,占全球杠杆ETF总资产规模的约60%。

图4 全球杠杆ETF各个注册地数量分布(单位:只)

杠杆ETF研究:撬动市场的力量

资料来源:Bloomberg,海通证券金融产品研究中心

截止日期:2013年3月15日

图5 全球杠杆ETF各个注册地规模分布(单位:亿美元)

杠杆ETF研究:撬动市场的力量

资料来源:Bloomberg,海通证券金融产品研究中心

截止日期:2013年3月15日

目前全球杠杆ETF总规模为685亿美元,仅占全球ETF市场总规模的不到5%,平均单只杠杆ETF规模不到1亿美元。但是不少杠杆ETF却受到市场热捧,交易极为活跃。根据我们统计,过去6个月全球交易最为活跃的50只ETF中有9只杠杆ETF,而这9只杠杆ETF平均资产规模仅为13.6亿美元,其它41只非杠杆ETF平均规模达到172亿美元。从杠杆倍数上来看,9只产品中包含4只3倍杠杆产品和5只2倍杠杆产品。

表1 过去6个月平均日交易量排名全球ETF前50名的杠杆ETF(单位:亿美元)

ETF

杠杆倍数

日均交易额

资产规模

排名

DIREXION DLY SM CAP BULL 3X

3

5.24

4.78

17

PROSHARES ULTRASHORT S&P500

-2

4.68

20.21

19

DIREXION DAILY FIN BULL 3X

3

4.55

10.28

20

PROSHARES ULTRA S&P500

2

4.50

23.53

21

SAMSUNG KODEX LEVERAGE ETF

2

2.46

14.06

34

PROSHARES ULTRASHORT 20+Y TR

-2

2.35

32.17

36

DIREXION DLY SM CAP BEAR 3X

-3

2.29

9.11

37

PROSHARES ULTRA VIX ST FUTUR

2

2.14

2.74

40

PROSH ULTRAPRO SHORT S&P 500

-3

1.76

5.57

44

资料来源:Bloomberg, 海通金融产品研究中心

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