荣盛发展:土地储备量再上新台阶 推荐

  荣盛发展(002146)研究报告内容摘要】

  一、事件

  荣盛发展(002146)于3 月19 日发布2012 年年报。报告期内,公司实现营业收入134 亿元,同比增长41.19%;营业利润27.7 亿元,同比增长40.24%;归属母公司股东的净利润为21.4 亿元,同比增长39.67%。

  全年签约金额180.55 亿元,同比增长54%,销售回款166.52 亿元,同比增长45%。

  二、我们的分析和判断

  (一)公司秉承“高周转,去库存”策略实现销售高速增长公司签约金额180.55 亿元,完成年初计划的120.37%;销售回款166.52 亿元,完成年初计划的111.01%;结算项目面积212.53 万平方米,同比增长29.72%;结算收入130.94 亿元,同比增长 40.78%。结算项目主要来自廊坊地区豪邸坊、阳光逸墅、晓廊坊、塞纳荣府等。

  (二)财务状况稳健,资产负债率略升公司年报显示,资产负债率为76.56%,为历年来最高;剔除预收款项的资产负债率为44.6%。公司属于高周转型地产开发企业,财务杠杆运用充分,我们认为公司财务状况依然稳健。公司销售毛利率和净利率与2011 年年报相比略微下降1-2 个百分点。我们认为,这与公司的推盘结构以及2011 年部分产品根据市场情况进行略微调价有关。

  (三)2012 年积极拿地,土地储备量再上新台阶

  截止2012 年底,全年共拿地28 幅,总规划建筑面积超过2500 万平米。2012 年初的拿地计划是购地支出金额37.5 亿,规模359 万方。大幅超出年初的计划,并新进入了呼和浩特、临清等城市,这说明,公司持续看好未来房地产行业的发展。

  三、投资建议

  根据我们的研究,预计公司2013、2014 年营业收入为199 亿和272亿元;对应的每股收益为1.57、2.08 元,对应2013、2014 年PE 为8.9X,6.7X。公司2012 年RNAV 为15.34 元,考虑到公司2012 年开始进入新一轮扩张高峰,土地储备量迈上新台阶,并且,公司坐享二三线城市城镇化和高铁开通带来的沿线的经济效益提升等多重利好,公司的合理估值在18 到20.4 元之间,给予公司“推荐”评级。

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