华谊兄弟:影视剧业务趋势显著向好 买入

华谊兄弟(300027)研究报告内容摘要】

业绩符合预期,1Q2013 业绩显《西游降魔篇》魅力所在

华谊公布2012 年年报,实现营业收入3.86 亿元,比上年同期增长55.4%;实现归属于母公司股东净利润为2.44 亿元,比上年同期增长20.5%;归属于公司普通股股东的净利润为24,442.65 万元,比上年同期增长20.47%,由于此前发布过业绩快报,因此符合市场预期。同时公司公告2013 年Q1 同比增长390-420%,基本符合市场预期。我们判断1 季报绝大部分利润贡献来自于《西游降魔篇》,截止2013 年3 月16 日,西游累计票房达12.36 亿。

利润增速低于收入增速 主要系销售费用及财务费用大幅增加所致电影业务12 年收入6.12 亿,同比增长198%,毛利率35.3%,同比增长2.2%,电影票房达到21 亿,占2012 年国产电影票房比重超过25%,彰显华语电影龙头地位。2013 年华谊预计上映8 部电影,我们预计总体票房有望达到25-30 亿,同时考虑投资比例等因素,电影业务的盈利能力较2012 年将出现大幅度增长。

电视剧业务12 年收入3.8 亿,同比下降0.4%,毛利率56%,同比下降6.1%,略低于市场预期。我们认为12 年是华谊电视剧业务调整的1 年。,12 年计划实现收入有12 部,实际实现销售收入的电视剧有8 部,其中有4部在2011 年开始确认收入,另外,3 部取得发行许可证,1 部拍摄完成暂未销售,2 部计划调整取消拍摄。13 年计划实现收入的电视剧主要有8 部,而这8 部并未考虑《钢魂》和《踮起脚尖吻到爱》,另外计划拍摄11 部,考虑到13 年年初大部分电视剧已经获得发行许可证并开始销售,预计有望步入快速增长的轨道,我们预计13 年电视剧业务将增长40%以上。

艺人经纪业务12 年收入2.3 亿,同比增长10.9%,毛利率68.4%,同比增长6%。艺人经纪业务一直是华谊各项业务中最为稳定的一块。我们预计13 年随着影视娱乐需求的进一步旺盛,艺人经纪业务有望增长10-20%。

随着影院亏损的减少以及利率下降因素影响,我们判断2013 年期间费用率有望呈现下降态势。

影视剧业务趋势显著向好,长期布局价值不断显现:

市场之前预期2012 年是华谊业绩大年,12 年实际业绩低于此前市场预期。但我们并不悲观,我们认为华谊作为国内最优秀的娱乐内容生产公司之一同时伴随着中国娱乐市场的快速增长,各项业务13 年均趋势显著向好,业务的盈利能力将会不断增强。公司过去2 年的业务布局,12 年对外投资14 家公司,积极向新媒体布局,使“内容+渠道+衍生”3 大业务板块更加清晰,未来协同效应将会愈发明显,不断向综合性传媒集团方向迈进。

盈利预测&投资建议

结合一季报情况,保守起见,我们适当调整2013-2015 年EPS 分别为0.72、0.92 元、1.18 元,维持“买入”评级,调整6-12 个月目标价21.6-25.2 元,对应2013 年30-35 倍PE。

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