云南白药:现金流状况好转 买入

云南白药(000538)研究报告内容摘要】

事件:公司公布2012 年度报告,2012 年度实现销售收入136.87 亿元,同比增长21.0%,主营业务利润40.39 亿元,同比增长21.3%,营业利润18.04 亿元,同比增长31.4%,利润总额为18.30 亿元,同比增长30.1%,实现归属于母公司的净利润为15.83 亿元,同比增长30.7%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为15.59 亿元,同比增长31.95%,基本每股收益2.28元,每股经营性现金流为1.15 元,利润分配方案为每10 股派发现金4.5 元。

投资要点

工业收入同比增长30.6%。公司2012 年收入136.87 亿元,其中工业57.22亿,商业78.20 亿,房地产0.97 亿。工业中健康事业部实现收入17.6 亿,同比增长45.61%,估计其中主力品种云南白药牙膏贡献收入接近17 亿,同比增长50%以上,金口健牙膏1 亿元左右,朗健牙膏5000 多万元,养元青5000 多万元。气雾剂收入8 亿元(税后)左右,增长30%以上。

工业毛利率下降明显。2012 年公司工业毛利率为61.15%,较去年下降5.45个百分点,主要是由于以下两个原因,1 产品结构变动影响,毛利率较低的普药业务增长40%多,导致工业整体毛利率有所下滑;2,公司中央产品的主要成分三七等中药材价格上涨,预计随着三七年内的产新价格将会有所回落,公司成本压力将缓解。

财务费用率上升较多,现金流状况好转。公司2012 年财务费用较上期增长106.91%,主要是支付的票据贴现利息增加以及收到的存款利息减少所致,部分贴现的收入用来购买理财产品,收益体现在投资收益。经营活动产生的现金流为7.95 亿,同比环比都有大幅增长,应收账款周转率为31.3,较去年25.88 有明显提升。

财务与估值

我们维持公司公司2013-2014 年每股收益分别为2.88、3.69 的预测,新增2015 年每股收益4.53 元,在可比公司的估值水平上给予公司一定溢价,给予2013 年30 倍市盈率,对应目标价86.40 元,维持公司买入评级。

风险提示

新产品推广不达预期,药品安全性问题、原材料价格.

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