东方锆业:锆英砂价格底部确立 增持

东方锆业(002167)研究报告内容摘要】

投资要点

锆英砂价格已经见底,下半年有望逐渐回升。2012 年四季度,受需求不振,生产商库存高企影响,行业巨头ILUKA 和RBM 竞相降价,短短3 个多月跌价50%,自15000 元/吨跌至7000 多元/吨,成本线附近。2013 年ILUKA拟大幅削减产量,目标产量较上年同比下滑36%,较2011 年大幅减少63%。

我们预计随着全球经济回暖需求复苏,特别是行业巨头大幅削减供应,下半年锆英砂价格有望进入回升态势。

海外锆矿收购结束,公司上下游一体化产业链构筑完成。锆矿方面:澳洲Mindarine 锆矿,去年4 月底获采矿权,12 月底首批5000 吨重矿物将已启运回国,2013 年预计生产12 万吨重矿物,折合锆英砂2.5 万吨以及相应的钛矿。WIM150 项目也于去年11 月达成了新的协议。下游方面:扩建的2700吨复合氧化锆和募投项目新建的1000 吨核级海绵锆今年将竣工投产。

股权激励方案顺利实施有利于公司长远发展。去年底公司实施股票增值权激励计划, 行权价格为16.88 元,共授予激励对象2,200 万份股票增值权,行权条件根据测算,13-16 年公司归属于上市公司股东净利润预计至少要达到1.24/1.70/2.30/3.13 亿元,则可分批行权20%/20%/30%30%。若能实现上述利润则公司当前股价对应13-16 年PE 分别为52/38/28/20 倍。

财务与估值

我们依然看好公司中长期发展。过去的2012 年,虽然行业遭遇滑铁卢,公司经营业绩大幅下滑50%以上。但实际上过去一年公司成绩斐然,海外矿山成功收购并实质性投产,上下游一体化产业链构筑完毕;股权激励方案的推行,严厉的行权条件,有利于极大激发管理层潜力。我们下调2012-14年锆英砂价格预测至12000/11500/16000 元/吨,经测算公司12-14 年EPS分别为0.10/0.24/0.59 元(原预期0.41/1.05/1.24 元)。鉴于13 年锆英砂价格仍可能在底部运行,14 年有望明显复苏,我们按照2014 业绩给予估值,参考同行14 年33 倍PE 估值,目标价19.47 元。维持公司增持评级。

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