永泰能源:增发收购仍将继续 买入

  永泰能源(600157)研究报告内容摘要】

  事件:

  根据公司公告,永泰能源2012 年实现营业收入77.18 亿元,较上年同期增长274.36%;归属于母公司所有者的净利润9.88 亿元,较上年同期增长206.50%;基本每股收益0.5761 元/股,较上年同期增206.60%,基本符合我们的预期。此外,公司拟实施2012 年度利润分配预案:向全体股东每10 股派发现金红利3.00 元(含税),资本公积金不转增股本。

  点评:

  盈利大幅增长来自于收购煤矿和精煤洗出率高。通过连续收购,公司煤炭总产能达到1,680 万吨/年,资源保有储量达18.68亿吨。2012 年,公司全年实现原煤产量846 万吨,同比增长221.67%;洗精煤402 万吨,同比增长390.24%。洗精煤、原煤产量比达到47.5%,原煤入洗率约80%,精煤洗出率约60%,均高于行业平均水平。

  毛利率下滑明显,除煤价下跌因素外,行政规费成本大幅上涨。以原煤口径计算,2012 年,公司吨煤综合单价636 元/吨,同比下跌56 元/吨或8.1%;吨煤生产成本272 元/吨,同比上涨35 元/吨或14.8%;毛利率57.2%,同比下降8.6 个百分点。

  行政规费占总成本29.72%,同比增长372.61%,远高于原煤产量增长,根据测算,吨煤成本上涨主要由于行政规费大幅上涨,由2011 年的55 元/吨上涨至81 元/吨,涨幅达47.3%。随着煤矿安全生产逐步完善,该项成本增长将趋于稳定。

  财务费用超预期,资金成本仍然较高。公司2012 年财务费用高达11.8 亿元,超出我们之前10.6 亿元的预期,主要由于公司负债增加超预期所致。2012 年末,公司主要有息负债包括短期借款64 亿元、长期借款67 亿元、应付债券21 亿元、长期应付款30 亿元,较2011 年末分别增加23、29、16、28 亿元,全年加权平均利率约为9.5%。虽然公司努力通过发行债券方式降低资金成本,但金额有限,短期影响不大。若公司未来能用低息负债替换高息负债,财务费用可降低,进而提升公司业绩。

  增发收购仍将继续,业绩增长动力不断。2013 年,公司发展将继续围绕“三大主业、三大基地、三千万吨”的战略目标进行,按照“主打山西、接续陕蒙、后备新疆”的总原则,重点形成“煤、电、气”一体化发展格局。公司将在山西、陕蒙和新疆等地继续收购优质煤炭资源,力争新增产能规模1,000 万吨。2013 年经营目标:实现营业收入目标80 亿元,净利润目标12亿元;原煤产量目标1,000 万吨,洗精煤目标360 万吨,煤炭贸易250 万吨。我们认为,该目标相对谨慎,未来有望超预期。

  盈利预测与估值:由于公司新一轮增发、收购尚在前期阶段,暂时无法预测未来业绩,暂不调整2013、2014 年的盈利预测,我们仅依据2012 年年报对财务模型进行调整。我们预测公司2013-2015 年EPS 分别为0.66、0.75 和1.14 元,对应动态市盈率(股价12.14 元)分别为18、16 和11 倍,仍维持公司“买入”投资评级,暂不给予目标价。

  股价催化因素:限产保价有大动作;固定资产投资项目加快;公司产量增长超预期。

  风险因素:H 股融资受阻;需求走弱;资源税改革;海外经营风险;矿难风险;产量不达预期。

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