宝利沥青:2013年订单情况良好 增持

宝利沥青(300135)研究报告内容摘要】

投资要点

事件:2013 年2 月26 日宝利沥青发布业绩快报, 2012 年营业收入22.13 亿,同比增长97.66%,归属上市公司股东的净利润为9661 万元,同比上升68.71%,对应EPS0.30 元,位于前次业绩预告的上限。

我们预计改性沥青和重交沥青销售约40 万吨,净利润率4.4%和毛利率5.2%都较去年略有下降,我们认为可能的原因来自于去年产品价格略有下降、财务费用上升(垫付资金额较大,借款额较高,预计财务费用达5000 万)、和资产减值准备计提(吉林分公司闲置)。

2013 年订单情况良好,在手订单已包括湖南地区14 万吨沥青,约合销售收入8 亿。公司历来是江苏及周边省份的改性沥青龙头企业,我们预计在行业需求没有大幅下降的情况下,传统东部地区的销量有望持续(往年约20 万吨)。

我们认为公司2013 年依然有望保持成长。鉴于“城镇化”是未来中国经济增长的动力,根据我们对行业的理解,受益于城镇化和西部大开发,中西部地区未来3-5 年仍将是高速公路建设和改性沥青需求的重点区域,根据规划,2013 年,新疆计划安排交通固定资产投资计划350 亿元至400 亿元,完成5 条高速公路建设;四川高速路通车总里程将突破5000 公里。公司在新疆、四川和西藏地区均设有分公司,今年这些地区有望赢得新增订单。

根据我们了解,现在由于天气较冷,改性沥青还没有进入铺设期,预计3 月份开始南方地区将逐渐进入施工期,因此预计1 季度不会有明显的业绩体现。作为订单驱动型的公司,我们建议投资者关注公司沥青招标的进展。由于今年涉及政府换届,各地招标的时间也较往年晚一些,今年1-2 季度或是沥青招标的密集期。

盈利预测和投资建议:我们暂不调整2013-2014 的业绩,2013/2014 年净利润分别为1.30 亿、1.60 亿,折合EPS 0.41 元、0.50 元,同比增长34%、23%,维持“增持”评级。

风险:应收账款无法及时收回;宏观经济下滑导致的交通基建需求萎缩;订单和项目执行低于预期;原油价格上涨导致原材料成本上升。

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