光明乳业：公司一季报值得期待 买入

　　【光明乳业(600597)研究报告内容摘要】

　　　投资要点

　　莫斯利安旺季旺销，公司一季报值得期待

　　春节期间我们走访了光明传统强势区域及新开拓市场，终端显示，莫斯利安下沉充分，销售供不应求，由于2013 春节旺销期长以及今年经济好转刺激消费，我们预测2013 一季度这一单品销售有望翻番，达到6.5-7 亿。由于这一高毛利率产品规模效应不断扩大，我们预测公司一季报业绩增速有望冲击50%。

　　高毛利产品屡创新高，公司拐点在即

　　我们预测公司2012 年毛利率高于40%的产品已超过80 亿，占比60%左右，同比增长接近40%。随着后期公司高毛利率产品占比的不断提高，公司的毛利率水平将进一步提升，由于公司净利润率水平只有2%左右，毛利率提升对于业绩的弹性巨大。我们认为，莫斯利安仍为公司近两年业绩弹性的最大贡献因素，有望再造一个光明。

　　财务与估值

　　我们预测公司2012-2014 年营业总收入分别为136.55，158.10，182.23 亿元，同比增长15.8%，15.8%，15.3%。归属于母公司的净利润分别为3.15，4.90，7.37 亿元，同比增长32.5%，55.4%，50.5%，对应2012-2014 EPS分别为0.26，0.40，0.60 元。由于公司目前处于拐点期，且经营现金流稳定，采用绝对估值法进行估值。我们对2012-2018 年进行了财务预测，考虑到行业及公司食品安全事故频繁，给予公司1%的特有风险，WACC=10.37%，DCF 预测值15.08 元。由于公司趋势较确立，拐点清晰，目标价与当前价格超过15%，我们上调公司评级至买入评级。

　　风险提示

　　食品安全问题 公司国有体制