众生药业：产品结构向中药独家品种倾斜 增持

【众生药业(002317)研究报告内容摘要】

投资要点

2013 年2 月6 日，公司发布2012 年年报，全年实现销售收入8.86 亿元，同比增长18%；归属于上市公司股东的净利润1.82 亿元，同比增长20.5%；EPS1.01 元，基本符合我们的预期（EPS1.0 元）。同时公司公告2012 年度的利润分配预案：10 转10 派5 元。

公司销售收入8.86 亿元，其中中成药收入7.17 亿元，同比增长21.6%，化学药收入1.61 亿元，同比增长3.4%，中成药销售占比从2006 年的58%提高到2012 年的82%，显示了公司产品结构的进一步优化，向高毛利的中药独家品种倾斜；广东省内销售收入5.34 亿元，同比增长14%，省外收入3.45 亿元，同比增长24%，省外销售占比从2006 年的13%提高到2012 年的39%，说明公司逐步走出广东，在全国化的道路上越走越远。随着复方血栓通胶囊、众生丸和清热祛湿颗粒项目在2012 年6 月通过新版GMP认证，公司产品的产能瓶颈被解决，我们欣喜地看到母公司众生药业2012 年全年中成药的收入增速超过了22%。在毛利率方面，由于中药材价格持续上涨，如原材料三七价格从从年初约400 元/kg 一路上涨，高位曾达820 元/kg，因此公司中成药的综合毛利率下滑了4%，但是我们看到公司已从2012 年开始与文山的一种植公司合作种植三七，加强对上游原材料成本的掌控力。

公司2012 年期间费用率较2011 年下降了1.93%，这主要是由于公司通过优化运营流程，改善运营质量，提高了运营效率，使得管理费用率下降了1.23%，另外超募资金带来的利息收入也使财务费用率下降了0.58%。