江淮汽车:预计盈利能力有望提升 买入

江淮汽车(600418)研究报告内容摘要】

投资要点

上调13、14 年业绩预测。因13 年公司瑞风S5 新车有望上市及预期自主品牌轿车需求回暖及盈利能力提升(13 年销量预测上调7.5%,毛利率预测上调1.2 个百分点),上调13、14 年销售收入及毛利率预测,并相应上调13、14 年EPS 预测分别至0.71 元、0.86 元,维持此前分析认为公司是乘用车车企中13 年业绩向上弹性最大公司之一。

瑞风S5 是13 年主要看点及业绩增长点之一。看好13 年SUV 需求,预计SUV 销量增速将远高于乘用车行业增速。公司13 年将推出全新 SUV 车瑞风S5,预计该车将在3 月上市。该车动力系统将是竞争优势之一,主要配套1.5T 及1.8T 发动机,6 速手动变速器;1.8T 匹配自主研发6 速湿式双离合变速器。主有竞争对手哈弗H6(1.5 万辆/月)、比亚迪S6(约0.8 万辆/月)、吉利全球鹰GX7。13 年是公司SUV 品牌树立之年,预计S5 销量在4 万辆左右,若上市后月销量在4000 辆以上,则将成为股价上涨催化剂。

该车动力系统自配,预计达到一定规模后,其毛利率将高于轿车盈利能力。

瑞风二代和畅是13 年业绩增长点之一。受经济下滑影响,12 年瑞风销量5.4万辆,同比下降7.2%,其中和畅销量5000 辆左右,比重9.3%,12 年11、12 月连续月销量达到1000 辆左右,预计13 年随着经济好转,MPV 行业需求将转好,预计13 年瑞风销量有望达到6 万辆左右,其中和畅预计比重可达到15%以上。因产品结构调整及销量增长,预计瑞风盈利能力将提升。

轿车13 年有望贡献盈利。12 年轿车销量13.86 万辆,同比下降5.2%,预计13 年自主轿车需求将回暖,13 年轿车销量15.5 万辆,由于轿车模具摊销已结束,12 年轿车基本达到盈亏平衡,预计13 年轿车有望贡献盈利。

公司已过高投入期,若产品规模效应体现,毛利率提升,则业绩向上弹性大。

2010-2012 年是公司投入期,13 年始结束高投入,若新推车型达到预期,则规模效应将提升毛利率。对于年收入300 亿元以上,毛利率提升将导致业绩向上弹性较大。

财务与估值:我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.45、0.71、0.86元,考虑可比公司估值水平及公司业绩成长性,给予13 年PE15 倍估值。 对应目标价10.65 元,维持公司增持评级。

风险提示:经济下行影响轻卡、瑞风销量;价格竞争影响产品盈利能力。

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