国泰君安国际:关注奥博控股 目标价25港元

澳博控股 (00880.HK)

公司在澳门经营17家娱乐场和3间角子机中心,其中包括:“新葡京娱乐场”、“回力海立方娱乐场”、“十六铺度假村”等。提供逾1700张赌台和3700部角子机。

获批路凼兴建综合娱乐场远期盈利增长有保障。公司向澳门政府申请发展一幅毗邻澳门东亚运动会体育馆土地,其获批发展面积为70,468平方米,未来数年在该土地上发展521,435平方米的综合娱乐度假村酒店,将提供700张赌台,1000部角子机,2000间客房和套房,以及餐厅及其他娱乐设施,对远期盈利提供保障。公司表示工程需3年完工,该项目需投资200亿港币,公司目前有净现金2110亿港币。

盈利季节性特征突出,内部赌台调动对盈利影响轻微。博采股的业绩与内地经济息息相关,前期经济增长放缓拖累公司2季度EBTIDA按季下跌2%,其后三季度按季回稳,同时EBITDA的利润率从二季度的9.8%提升至9.9%。除了拓展新项目外,对于现有项目公司不断作内部资源调整,前期将希腊神话娱乐场的40多张赌台调动至新葡京的9-10层贵宾厅,并将得克萨斯桌改成贵宾厅,由于中介人对赌台有一定的粘性,未来该类调整对短线EVITDA利润率有轻微影响。珠海北站延长段在13年1月正式运营后,预计入境旅客数量有望继续上升,带动澳门半岛的娱乐场收益增长。公司一贯保持高派息率,虽有大型新项目即将开工,但公司整体融资压力小,有望保持高派息率。但需关注何鸿燊博士多方太太股权争议风险。我们给予公司25.0港元的目标价。

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