苏宁电器:易购率先推进"超电器化" 增持

苏宁电器(002024)研究报告内容摘要】

公告梗概:

公司公告:2012 年公司电子商务发展取得一定的成效,实现商品主营销售收入152.16 亿元(含税)。另经统计,2012 年,商旅、充值、彩票、团购等虚拟产品代售业务规模约15 亿元,此外"红孩子"母婴、化妆品等销售业务及开放平台业务实现销售规模16.2 亿元(含税,未纳入苏宁合并报表体系)。此外,苏宁易购的注册用户数、日均流量、日均订单数等三大运营指标均达成年初预期。

易购全年收入规模完全符合之前预期,四季度继续环比增长: 公司易购全年收入152.16 亿元(含税),完全符合我们之前全年150 亿销售的预测。按单季度拆分,4Q2012 单季易购收入为56.60 亿元,环比继续增长32%(易购一季度收入为19.23 亿元,二季度为33.57 亿元,三季度为42.76 亿元)。我们认为公司易购业务销售收入逐季增长,有利于公司快速确立行业市场地位;但目前电商行业竞争激烈,竞争方式主要仍以价格战为主,各家主流公司均有不同程度的亏损,尚未形成正确的盈利模式, 因此短期对公司业绩有一定负面影响。

易购率先推进"超电器化",品类全面拓展:

品类拓展方面,公司电商业务率先推进"超电器化"战略,非电器品类涵盖了图书、百货日用、酒水、食品、虚拟产品、保险、团购等,品类布局日趋完善。公司基于"超电器化"的战略,品类的扩充仍是未来电子商务发展的重点工作方向;从产品线上来看,公司的经营品类在经历了从空调到综合电器、再到 3C 产品的基础上向百货、日用品、图书等全品类迈进,逐步步入综合零售商的发展之路。我们认为公司通过不断品类扩张, 可以大大增加选择性,同时提升用户体验增加重复购买率,以此大大提高订单量和销售额,从而形成规模优势,降低成本,最终形成良性循环。

短期虚拟运营商题材有交易性机会,维持增持评级: 我们维持公司2012-2014 年EPS 分别为0.43/0.40/0.43 元,未来三年复合增长率为-12.9%。目前公司实体店受宏观政策调控较大,我们维持全年同店增速预计在-10%左右估计;同时公司处于业务转型的阶段性阵痛期,短期公司经营复苏拐点未显现,中长期易购业务仍然需要一定培育时间,我们给予公司未来6 个月目标价为6.70 元(其中0.40 元主业给予13 年10X 市盈率,易购2013 年250 亿销售规模,给予0.8X 的PS 估值),维持增持评级。

风险提示:网购增速低于预期,行业整体复苏低于预期。

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