玻璃行业:盈利趋势反转确立 中性

【玻璃行业研究报告内容摘要】

行业仍处淡季,企业库存历史高位,经销商库存仍处低位,短期补库逻辑较难演绎。由于季节性原因,目前企业库存仍处于历史高位(约为2700-2800万重箱),同时,根据草根了解情况,华北、华东等地经销商目前库存处于较低水平,并且主要仍旧以色玻以及其他深加工玻璃为主,但较12年最差时期(2-4 月高出10-20%),考虑到行业除华南相对销售较好外,其余地区整体销售情况基本疲软,加上此次春节影响相对较长,对于企业节后卸库以及基建启动的时间配合来看,我们预计短期补库逻辑相对难以演绎。

预计期货(FG1305)上行空间有限,预计短期价格或将下滑,4月初或见反弹。

自元旦起至今玻璃期货主力合约FG1305由1371元/吨上涨129元/吨至 1500元/吨,上行幅度为10%,对应5 月不含税5mm 价格为64 元/重箱。若以54-57元/重箱生产成本以及5-6 元/重箱费用计算,到5 月企业箱净利为1-5 元/重箱,我们认为此盈利水平属于合理区间,较历史相比基本持平略低水平,考虑到当前仍有约30 条生产线建成待点火,对于后续价格上行将造成一定压制作用,因此未来期货价格上行空间或将较小。同时考虑到春节因素,企业短期内均季节性卸库诉求,价格短期或将面临一定下滑,预计幅度在2-4 元/重箱,我们认为价格真正开始反弹将出现在3 月底4月初。

预计 13年全年玻璃价格将不高于1750元/吨,全年仍然呈现弱复苏。我们认为13年玻璃价格整体仍将呈现弱复苏态势,同时,上半年提价幅度将小于下半年。同时考由于申万地产行业判断上半年整体销售将好于下半年,考虑到半年时滞,我们认为下半年行业整体盈利提升将好于上半年(假设重油、纯碱价格温和上行)。结合行业历史价格来看,在政策没有变化前提下,我们认为13 年整体将好于12 年同时仍将较10-11 年疲软,并预计全年玻璃价格超过1750元/吨(即75元/重箱,不含税)概率相对较小。由此我们也可以发现13年行业龙头企业浮法盈利同比将得到一定好转,但幅度仍将有限。

行业盈利趋势反转或现估值提升投资机会,仍需关注一季报风险及后续业绩分化。我们认为,行业13年盈利同比转好趋势已经确认,行业龙头公司(南玻A、旗滨集团)业绩或将同比反转增长,但由于12 年一季度浮法均价为69 元/重箱(预计13 年均价为66 元/重箱),一季报业绩负增长风险犹存。同时,我们认为关注4 月后价格反弹幅度将决定浮法玻璃企业全年业绩分化,届时,部分公司估值风险或将体现,业绩确定性将成为主要焦点。

维持行业“中性”。主要推荐公司:南玻A、旗滨集团。我们仍然维持“中性”行业观点;短期来看,由于季节性因素影响,行业盈利以及价格仍处于下滑通道。中长期而言,趋势反转将带来行业估值提升投资机会,但后续仍需关注业绩分化以及一季报风险。公司投资逻辑:侧重寻找业绩高弹性并具有整合或深加工技术优势的公司。主要推荐南玻A、旗滨集团。

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