康得新:光学膜龙头持续放量可期 买入

康得新(002450)研究报告内容摘要】

结论与建议:

康得新是全球预涂膜产业的领导企业,中国光学膜的龙头企业。募投专案达产巩固了预涂膜领导地位,光学膜正在快速放量中,目前已成为公司第一大利润来源。看好公司在2013 年光学膜的持续放量。综合考虑,预计公司2012-2013 年可实现净利润分别为3.95 亿、6.12 亿,YoY 增长202%、增长55%,对应EPS 为0.64 元、0.99 元;目前股价对应PE 分别为37 倍、24倍;估值较为合理,但考虑到公司正成长为光学复合材料企业,未来二年高成长较为确定,值得给予一定溢价,给予“买入”的投资建议。

超越 COSMO,巩固预涂膜领导地位:1Q12 募投项目相继达产,年产能由之前的2 万吨提升4.4 万吨,全面超越印度COSMO,居全球首位。

2008-2011 年预涂膜营收的CAGR 为51%,毛利润的CAGR 为73%;成长速度远远超过行业水准,显示出公司强大的竞争力。受益于产能释放,预计公司预涂膜业务未来仍可稳健增长。

TV 面板大尺寸化增加光学膜需求:2012 年LCD TV 面板出货面积约占TFT-LCD 行业的65%,平均尺寸为35.6 英寸。而2013 年,TV 面板仍将延续往大尺寸迁移的趋势,平均尺寸有望挑战38 寸。出货方面,LCDTV 有望在13 年继续保持增长态势,出货预计可挑战2.5 亿台。平均尺寸和出货量的增加会从两方面增加光学膜的需求。

BMS 模式亦利好本土光学膜厂商:目前TV 产业链正由传统模式向BMS和Semi-BMS 转变。大陆TV 厂家也不例外的发生着这种转变。2012H1大陆6 大TV 品牌占据着大陆市场近8 成的市场份额,BMS 和Semi-BMS模式将直接利好本土光学膜厂商的进口替代。

光学膜业务快速成长可期:从11 年正式进入光学膜,公司实现了飞跃发展。2012 前三季度光学膜营收5.7 亿,毛利率39.6%;其中3Q 就实现营收2.4 亿,毛利率39.8%,光学膜的利润占比已达52%,成为利润的第一大来源。公司规划光学膜新增产能4000 万平年产能将在1Q13释放,届时总产能将达8000 万平米。根据公司显示出的竞争力和效率,我们看好13 年光学膜的持续放量。

利预测和投资建议:预计公司2012-2013 年可实现净利润分别为3.95亿、6.12 亿,YoY 增长202%、增长55%,对应EPS 为0.64 元、0.99元;目前股价对应PE 分别为37 倍、24 倍;给予“买入”的投资建议。

风险因素:光学膜客户开拓不达预期。

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