豫园商城:转让婺源股份16%股权 增持

豫园商城(600655)研究报告内容摘要】

公告梗概:

公司将所持的江西婺源旅游股份有限公司16%股权共计3015.84万股股份转让给江西三清山旅游集团有限公司,转让金额为8910万元,折合单价约2.95元/股。

转让股权增厚投资收益1159 万元,折合EPS 0.006 元:婺源旅游股份有限公司现有江湾、大鄣山卧龙谷、灵岩洞、李坑、晓起、思溪延村、彩虹桥、文公山、汪口、江岭、石城、百柱宗祠等12个精品景区,其中国家4A级旅游区四个。2010年12月2日,公司与三清山旅游集团签订股权转让协议,以7752.08万元价格收购其所持有的江西婺源旅游股份有限公司16%股权,共计3015.84万股。本次交易前,婺源旅游的股权结构为:三清山旅游集团持股36.04%,公司持股16%,其他股东合计持股47.96%。此次公司以8910万元的价格转让16%股权,预计公司可获得转让投资收益约1158万元(8910-7752.08=1158万元),按25%税率计算,增厚EPS约0.006元。本次交易完成后,公司在旅游业方面仍间接持有浙旅控股13.41%股权。

股权转让价格较低,有利于未来专注于黄金珠宝主业:根据公告披露,婺源旅游2011年净利润为4831万元,1H2012净利润为3105 万元。则此次转让价格对应2011 年的市盈率约为11.5X(8910/16%/4831=11.53倍),对应2012年市盈率约为9.0X(我们简单假设婺源旅游12 年全年净利润为中期净利润的2 倍, 即6210 万元,8910/16%/6210=9.0倍)。我们认为相对于目前已上市的旅游公司市盈率来看,本次股权转让价格较低(截止2012年12月27日,申万景点行业历史TTM市盈率为25.58X)。但由于目前婺源旅游的业务还需要进一步整合和投入,因此公司此时选择转让股权,有利于公司未来集中资源做强做大黄金珠宝主业,同时8910万元的转让收益也有利于公司进一步补充营运资金。

业绩环比改善较大,维持增持评级:

我们维持公司2012-2014 年EPS 分别为0.50/0.58/0.66 元,以2011 年为基期未来三年CAGR 为3.7%(黄金珠宝主业CAGR 为9.79%),给予公司六个月目标价8 元。我们认为公司近几年黄金饰品毛利率大幅下滑,对业绩增长有较大拖累;同时公司估值受金价波动(尤其是招金矿业部分)影响较大,无法享受消费股因稳健带来的高估值溢价。但考虑到公司三季度业绩环比有较大幅度改善,且4Q2011 公司基数较低,维持增持评级。

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