温天纳:2013年资源板块有作为吗?

内地股市近期异军突起,表现理想。内地经济在2013年也将回稳,那么资源板块会有所作为吗?我们就抽三个“样本”来进行简单的分析,它们分别是钢铁、煤炭和有色金属

首先我们看看钢铁板块,在明年上半年中央政府换届的交接期完成后,预计2013年下半年内地钢铁行业的景气度将稍胜上半年。主要原因有三个:

原因一、下半年宏观政策导向更加清晰;

原因二、若房价上升的预期增强,地产调控放松机会较低,钢铁需求增加量部份则主要来自以铁路建设为代表的基建投资。在明年两会开完后,基建项目立项批复以及资金到位需要一定时间传导去上游原材料需求;

原因三、钢铁行业的实质性整合将在2013年逐渐展开。

长期来看,内地未来数十年发展的最大动力就是城镇化,因此地产和基建行业受益最大。在其他钢铁下游行业需求保持平稳的前提下,未来主要需求增量将来自于基建。早前在9月份,发改委集中批复的万亿基建项目是内地开始上马新一轮宽松财政政策的先导信号。

目前,全球铁矿石基本面供应略超需求,全球钢铁产量尤其内地钢铁产量进入低速稳定增长期,矿石需求预期增长速度相应放缓。

在投资策略方面,欧美主要经济体经济复苏难见曙光,导致出口不确定性加大,内需拉动在收入分配改革短期难以实质性见效影响,经济边际刺激有限,投资仍然是2013年稳增长的重点。钢铁行业的需求主要靠投资拉动,我们预计明年基建投资或将保持较高增长速度,加上三级螺纹钢的强制推行,产品结构中以建筑用钢及铁路用钢为主的范畴将明显受益。不过,若内地宏观观经济回升速度低于预期,同时行业整合又低于预期的话,钢铁受益的程度将受到挑战。

至于煤炭板块,预计则较为平淡。内地经济趋稳回升,不过估计煤炭消费增长速度为4.5%。预计2013年固定资产投资增长速度小幅度反弹至22.5%,GDP增长速度为8.1%,回升0.3个百分点。预计煤炭行业潜在产量增长速度为8%,产能过剩压力依然存在。

预计煤炭进口量继续维持在较高水平,全年进口量为2.4亿吨左右。2013年国际煤炭市场供需形势依然相对宽松,主要进口国,如欧洲、日本等经济低迷,进口增长速度放缓,而主要出口国,澳大利亚、印度尼西亚出口潜能依然较大,同时美国、南非等非传统供应国也加大对亚太市场的供应,国际供应相对充足。

中长期来看,煤炭需求增长速度将进一步放缓。一方面,经济转型背景下,能源消费增长速度放缓,另一方面,煤炭在能源消费结构中的占比逐步降低,其他替代能源,如天然气、水电、核能等未来增长较快,将逐步挤压煤炭消费。

针对投资策略,由于煤炭行业平淡,估计投资机遇只在个别股份上。至于煤价的走势,明年煤炭企业的盈利改善空间有限。同时,若内地宏观观经济回落幅度超出预期,资源税又从价征收的话,板块风险依然存在。

笔者再谈谈有色金属, 2013年全球经济继续下跌,全球经济很难看到实质性的改善。内地新一届政府执政,更倾向于从投资拉动转向消费拉动,内地基建高投资的时代已经结束。作为过去六年期间,拉动全球基本金属需求增长的引擎,面临着经济转型带来的需求缓慢下跌,基本金属稳定回升的机会不大,基本金属也可能只有短线的反弹机会。

流动性宽松是金属价格反弹的必需条件,2013年美国联邦储备局将维持宽松的货币政策,同时财政悬崖问题的影响将慢慢减轻。欧洲明确维护欧元区的稳定,将维持宽松的流动性环境。另外,新兴市场国家也会维持较为宽松的货币环境以有效刺激经济和就业。全球性宽松的货币政策为市场注入了大量的流动性,为基本金属反弹提供有利的支撑。

内地经济增长速度如何发展存有变量,在增长速度缓慢下滑的背景下,逆周期政策仍是改变经济发展轨迹的最有效政策。新一届政府上任后,保增长同时谋求经济转型时间将成为主要选择。作为内地经济的三头马车之一,2013年“投资”的地位将弱化,虽然不可能推出大规模的投资计划,但是为了保增长,投资环境比2012年会有所改善,为金属价格反弹提供契机。

内地A股市场在2011年跌估值、2012年跌盈利、2013年能否成为熊市末期?2011年A股下跌主要由估值下跌造成,2012年市场下跌主要因盈利下跌造成,从历史上的经验规律看,一轮完整的市场下跌往往经历两个过程:跌估值和跌盈利。从历史和国际比较看,A股估值泡沫已基本消除,后续市场趋势将主要取决于企业盈利的变化,估计明年经济将温和复苏,从而盈利能够企稳回暖,意味着明年熊市进入末期的可能性较大。

2013年上半年企业盈利回暖将带来的反弹机会,库存去化周期也已到尾声,实体经济量价齐跌阶段正在过去,企业毛利率和收入增长速度出现了小幅回升的迹象,工业企业盈利增速开始出现转正,预计2013年上半年在企业盈利小复苏、流动性改善,以及新一轮政策或制度改革推进下出现一轮反弹,在盈利复苏得到市场反应后下半年再有可能继续调整。

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