医药生物行业:拨政策之云寻产业之势 增持

医药生物行业研究报告内容摘要】

毫无疑问,包括新版基药目录,非基药招标重启,仿制药质量一致性评价,新版GMP 改造、县级公立医院目录招标等都将成为影响2013 年医药行业的重要因素,但我们必须看到,医改主旋律并不会改变,我们认为强基层的医改主线在2013 年将会不断强化,在通胀和降价弱化背景下,我们判断2013 年将是企业竞争优势的比拼,构筑产业壁垒、推行差异化竞争以及拓展分销渠道将成为行业主题;

以县级医院医改为主导的新形势下,2013 年四大领域有望持续受益政策改善:1、大病领域,包括肿瘤、精神疾病、心脑血管以及肾功能衰竭等,引入保险公司将为医保支付提供多元化解决方案;2、目录品种有望扩容,包括基药新版目录和各地县级公立医院基药目录,表明基药市场正在扩容,根据目前二级医院诊断量和药品规模测算,基药销售规模有望翻番,未来将有更多产品从临床终端向第三终端转移;3、县级公立医院医院基药招标方式有望改善,质量分层确保质量优先,其中我们最看好其对普通大输液产业的价格体系维护;4、随着各地招标陆续重启,预计省级招标集中趋势将更加明显,区域商业集中有望加速,有利于提升商业公司服务能力和配送能力,同时商业集中又将反哺第三终端市场,让基药生产企业和商业公司实现双赢;

面对医改政策的不确定性,我们认为2013 年是医药股市场表现更趋差异化的一年,在医保支出和企业盈利的博弈当中,做到前瞻性,能顺应产业发展方向,应时而变,及时调整经营策略的企业才能够脱颖而出,因此我们认为未来企业盈利模式将显得至关重要,只有从渠道、产品和研发导向上做到前瞻性,顺势而为,才能使企业未来盈利能力得到持续保证;

2013 年投资上建议寻找具备产业和政策契合的最佳盈利模式的上市公司:其中我们认为有三种模式将持续受益2013 年四大领域的政策改善:1、渠道下沉模式,受基药市场扩容推动,产业市场翻番,具备品牌优势,价格合理,营销强势的企业有望脱颖而出,通过对天士力山大华特的模式分析,我们认为未来包括以岭药业众生药业康缘药业千金药业上海凯宝昆明制药以及益佰制药有望复制这一成

长路径;2、结构升级模式:通过产品升级,在保证价格整体稳定同时实现规模扩张,代表公司为科伦药业华润双鹤,随着各地招标重启,新产品将加速替代原有塑瓶输液,盈利能力将持续释放;类似产业包括

输液上游生产线行业(新华医疗),营养性输液企业(海思科莱美药业),GMP 改造升级(东富龙、新华医疗);3、大病研发模式:代表企业为恒瑞医药恩华药业,该模式要求研发投入大,周期长,聚焦大治疗领域相关产品的研发和仿制,通过不同产品的生命周期来推动业绩不断增长,类似企业包括复星医药华东医药长春高新(子公司金赛)、信立泰、康缘药业和双鹭药业等;

我们认为三种模式均符合2013 年产业政策和发展方向,具备可行性和可复制性,是未来我们筛选潜力公司并进行投资的重要标准;

其中我们需要强调,结构升级不是简单的进行产品的包装升级,而是需要寻找产品发展方向,从实用性、便捷性和疗效上让患者和医务人员能够接受新产品,从而淘汰旧产品,从而实现产业升级换代;同时渠道下沉也不是简单的将产品外包给代理公司或商业公司,让代理或商业公司来承担销售,其过程的精细化管理,销售人员的实地走访和推广都是非常重要的环节;对没有品牌和医院终端的强势支持品种,其在渠道下沉将走的相对更为艰难;

从2013 年业绩弹性上,我们认为结构升级模式>大病研发模式>渠道下沉模式,其中结构升级模式上,建议关注输液板块的三驾马车,业绩弹性上科伦药业>华润双鹤>华仁药业;同时关注海思科和莱美药业的产品结构调整进程;在大病研发模式上,我们首选具备众多潜力和储备品种的上市公司,包括复星医药、丽珠集团、恩华药业、恒瑞医药和华东医药;同时建议关注有新产品将上市销售的企业,其弹性在于各地招标进展情况,公司包括康缘药业、信立泰和双鹭药业;渠道下沉模式将取决于县级公立医院基药推进速度,我们认为天士力和山大华特2013 年在渠道上拓展带来的业绩增长依然可以持续,同时可以关注能够复制这一模式的企业包括丽珠集团、以岭药业、众生药业、康缘药业、千金药业、上海凯宝、昆明制药以及益佰制药。

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