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兴蓉投资:垃圾焚烧项目获批 推荐

兴蓉投资(000598)研究报告内容摘要】

报告要点

事件描述

兴蓉投资(000598)今日公布项目协议签订公告,主要内容如下:成都市城市管理局与公司全资子公司成都市兴蓉再生能源有限公司于 2012 年11 月16 日签署了《成都市万兴环保发电厂项目特许经营权协议》。

事件评论

项目概况介绍:采用生活垃圾焚烧发电处理工艺,规模2400 吨/日,估算总投资11.2 亿元,预计内部收益率不低于10%,特许期25 年(含建设期2 年)。项目首先保证原生垃圾的处理,原生垃圾供应量不足时,甲方可供应陈腐垃圾,陈腐垃圾的供应量不超过800 吨/日(月度日均),但在不影响焚烧炉的正常工况的情况下,甲方有权提高陈腐垃圾的日均供应量;原生垃圾处理服务费单价为46 元/吨,陈腐垃圾的处理单价为104 元/吨(陈腐垃圾<=400 吨时)、126 元/吨(陈腐垃圾>400 吨时),项目每月支付、年终结算。首次运营2 年后可申请调价。

对公司业绩影响测算:按照垃圾焚烧处理项目建设期一般为1.5-2 年,预计此次项目最快将从2014 年开始贡献业绩。我们假设每日陈腐垃圾供给量为400 吨/800 吨时,保守估计每吨垃圾上网电量为280 度,则原生垃圾供给量为2000 吨/1600 吨、平均每吨垃圾处理价格为55.66 元/72.66元;项目将贡献收入1.88 亿元/2.02 亿元,按30%净利润率测算,将增厚业绩5600-6000 万元,占2011 年公司净利润的9.52%-10.2%,对公司净利润提升较明显。由于陈腐垃圾热值将高于普通垃圾,所以极有可能每吨垃圾高于280 度的发电量,实现收入和净利润均将超过上述测算值。

固废龙头、受益行业成长:固废处理“十二五”期间将快速发展,尤其是垃圾发电是固废领域中被市场高度看好的子行业;该项目是公司向环保行业的固废领域扩张的一次重大突破。此项目为成都市日处理规模最大的垃圾焚烧发电项目,在国内同行项目中规模也名列前茅。该项目的实施不仅有利于公司迅速积累垃圾发电项目的投资、建设和运营经验,且项目将发挥较强的示范效应,推动公司垃圾焚烧发电等环保业务快速发展。

业绩预测与评级:公司配股募集资金方案已获批,我们预计公司2012-2014 年摊薄后的EPS 为0.47 元、0.59 元和0.71 元,对应估值为16、13、11 倍,公司估值在行业中较低,且固废业务的涉及将提升公司估值水平,维持“推荐”评级。

(迈博汇金股票资讯网)

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