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国投新集:煤炭销量增长低于预期 买入

国投新集(601918)研究报告内容摘要】

投资要点

前三季度净利润同比增长3.6%,单季度毛利率降至历史低点。2012 年前三季度公司实现营收65.33 亿元,归属于母公司股东的净利润10.67 亿元,同比分别增长7.6%、3.6%,每股收益0.58 元,摊薄净资产收益率12.6%,同比大幅下滑1 个百分点。第三季度营收同比下降5.9%,净利润同比下降66%,毛利率26.6%,同比减少13.3 个百分点,环比减少10 个百分点,为历史最低水平。三季度销量增幅低于预期,成本增长加快。

吨煤制造成本同比下降。前三季度毛利率35.4%,同比提高0.2 个百分点,环比下降3.8 个百分点。前三季度营业成本总额同比增长7.3%,考虑到产量同比增长较快,总成本增速不大,显示吨煤制造成本同比下降。

应收账款较年初增长3 倍。三季度应收账款为7.38 亿元,较年初增加5.57 亿元或308%,主要是电力客户资金紧张,资金回笼速度放缓。

前三季度公司财务费用4.2 亿元,同比增长73%。主要是口孜东矿借款利息费用化,及公司发行两期短期融资券13 亿元,短期借款同比增长137.6%,使利息费用增加。

下调盈利预测:2012-2014 年EPS 为0.69、0.79、0.81 元/股。假设2012-2014 年煤炭销售均价增幅-6%、-2%、2%,吨煤制造成本同比增幅-1%、2%、2%,下调公司盈利预测,对应2012-2013 年PE 为13.6、12 倍,估值优势下降。随着口孜东矿、刘庄矿、板集矿的投产、扩能与复产,2013-2014年公司煤炭产能增长有保证,后备煤炭资源储备丰富,维持“买入”评级。

注意煤价持续走低、成本超预期增长、新投产项目进展不达预期风险。

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