上汽集团:3Q12净利同比环比均有增长 强烈推荐

上汽集团(600104)研究报告内容摘要】

投资要点

公司公告三季报:前三季度实现收入同比增8.3%为3532 亿,实现归属于母公司所有者的净利润同比增3.8%为161.3 亿,每股收益为1.46 元,每股净资产10.39 元。3Q12 公司实现收入同比增4.9%为1176 亿,实现净利润同比增1.4%为53.5 亿,每股收益为0.48 元。

平安观点:

2012 年9 月1 日起上海通用权益净利润体现于投资收益中

公司自2012 年9 月1 日起不再合并上海通用的会计报表;公司利润表的营业利润结构产生变化,合并利润表的毛利率、营业利润、净利润比去年同期减少,但营业收入和归属于母公司的净利润不受影响。

至此,上海通用、上海大众收入体现在合并报表中,而权益净利润体现于投资收益中。

销量表现优于行业

2012 前三季上汽集团销量增幅比汽车业高出7.5 个百分点,比乘用车行业高出4 个百分点,上汽集团作为国内汽车业龙头继续保持着超越行业的销量表现。

2012 前三季上汽集团实现销量同比增10.9%为330.5 万辆,3Q12 实现销量同比增10%为107.3 万辆。其中上海通用、上海大众3Q12、2012 前三季度销量同比均超过10%。

3Q12 净利润同比环比均略增,但增幅低于收入增幅

前三季度公司收入增8.3%,略低于销量增幅,净利率同比减少0.2 个百分点为4.6%;3Q12 公司收入同比环比增幅均为5%左右,但由于净利率同比环比均略减少,因此净利润仅同比小幅增长,环比增3.3%。我们认为3Q12 是行业利润率低谷,上汽集团在2012 年第三季度能有这样的利润表现是难能可贵的。

上海通用、上海大众明显受益于日系份额下降

9 月11 日起日系份额下降,德、美系品牌明显受益,9 月上海大众终端销量较批发销量高出约1 万台,估计上汽集团及其子公司在流通环节库存显著减少,因此估计公司10 月批发数可能有更大增长。

9 月日系乘用车销量同比下降40.8%,而德/美系乘用车销量同比为13.8%/15.1%;9 月日系轿车销量同比下降8.5%,而德/美系轿车同比为2.8%/1.9%,即日系乘用车降幅较轿车降幅高出32 个百分点,因此日系SUV 下降幅度更大,德、美系SUV 份额提高,不仅有助改善销量,更有助改善盈利能力(SUV 利润率相对较高)。

盈利预测与投资建议

2013 年展望:上海通用利润率下滑趋势有望于3Q12 见底;新车陆续上市,上海通用利润率有望于4Q12开始逐步攀升,2013 年上海通用将有君威君越凯越改款上市。

2013 年大众销量的增量主要来自A 级(桑塔纳NF、新朗逸、新POLO、斯柯达两款新车),日系SUV份额萎缩后,若途观产能足够,其单月销量有较大向上空间,因此上海大众的高利润率还将维持。

长期看,大众仍是未来 3-5 年竞争力最强合资品牌,因此上汽集团的表现将持续优于乘用车行业。

维持对上汽集团 2012 年、2013 年EPS 预测为1.95 元/2.18 元,估值处于历史低位,维持“强烈推荐”评级。

风险提示

1)自主乘用车经营风险加大;2)上海通用利润率回升晚于预期。

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