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大华股份:高成长性视频监控龙头 增持

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大华股份(002236)研究报告内容摘要】

事件:

大华股份(002236)发布了2012年三季报,前三季度实现营业收入21.93亿元,同比增长50.31%;实现归属于上市公司股东的净利润3.78亿元,同比增长85.08%;折合基本EPS为0.68元。公司预计2012年度归属于上市公司股东的净利润同比增长60%-100%。

点评:

前端产品放量,营业收入大幅增长 公司前三季度实现营业收入21.93 亿元,同比增长50.31%。分季度看,一季度虽为传统淡季,但公司2012 年一季度收入增长明显,同比增长52%,二季度营业收入同比增长41%,一、二季度间收入差距缩小;三季度收入同比增长58%,对业绩贡献最大。公司业绩存在明显的季节性,营业收入随季度递增,四季度显著高于前三季度,行业高景气背景下,预计今年四季度业绩依然优于前三季度,全年高增长确定。

分产品看,后端音视频产品维持稳定增长,依然为收入的主要来源;前端产品增长迅速,已有逐渐超越后端产品收入的势头,为收入增长的主要来源。

净利润增长远超营收

公司前三季度实现归属于上市公司股东的净利润3.78 亿元,同比增长85.08%,显著高于50.31%的营收增长;分析原因如下:1、毛利率较去年同期提升1.54 个百分点;2、即征即退增值税收入以及政府补助项目增加使得前三季度营业外收入达到9216 万元,去年同期为1552 万元,同比增长593.81%。

应收账款和存货压力

公司应收账款快速增长,2012 年三季末达到9.61 亿元,占总资产的33.22%,存货亦节节上升,达到7.5 亿元,占总资产的25.92%,两项合计占总资产59.14%,同行业龙头海康威视2012 年半年末(三季报尚未披露)应收账款为14 亿元,仅占总资产17%;存货9.02 亿元,占总资产11%,两项合计28%,远低于大华股份。高科技行业,产品换代快,存货减值风险和回款风险双重风险下,公司营运存压,但公司拥有5.38亿现金资产,流动性暂无忧。安防行业高景气下公司升级谋长期发展随着“平安城市”的建设由中心城市向二三线城市推进,视频监控行业市场空间进一步打开,且高清化趋势使前端产品的市场需求空间更大。《中国安防行业“十二五”发展规划》提到“十二五”末期安防行业年2015 年总产值达到5000 亿元,增长率达到20%左右,年出口交货值达到600 亿元以上,安防运营及各类服务业所占比重达到20%以上。截至2010 年视频监控系统占安防电子产品比重约为55%,即视频监控产业拥有2750 亿元的市场空间。而安防运营及各类服务业亦为公司业务拓展的一个方向,公司正从设备制造商向安防系统开发商和运营商升级,虽短期内不会对业绩有提升,但将成为未来利润增长点。

盈利预测

预计公司 2012-2013 年EPS 分别为1.11 元和1.56 元,对应PE 分别为39X 和28X。公司作为国内视频监控领域两大龙头企业之一,行业景气下,营收高速增长,虽目前估值较高,但公司市场前景可观,给予“增持”评级。

风险提示

应收账款跌价风险;存货资产减值风险;经济疲软政府需求放缓;技术更新风险。

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[责任编辑:katezhao]
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