海通证券：短期理财债券型VS货币型基金

海通证券基金核心分析师 单开佳

1.产品概况

短期理财债券型基金是一种收益稳定、风险较低，且具有一定封闭期的定期开放式纯债基金。由于成功的挖掘了低风险投资者的理财需求，自2012年5月9日首批短期理财债基华安月月鑫和汇添富理财30天诞生以来，其规模扩张迅速，产品只数已经从5月底的3只增加到9月底的15只，累计份额数也已接近1500亿份。

表1 短期理财债基一览表(统计截至2012年9月30日)

资料来源：海通证券金融产品研究中心

从现有产品的份额类型来看，A类份额占比远高于B类份额。由于A类份额申购门槛相对更低，因此该现象表明短期理财债基较好的挖掘了风险承受能力较低的小额投资者的理财需求。从9月底的统计数据来看，短期理财债基的A类份额共计1097.09亿份，占短期理财债基总规模的73.71%，B类份额只有391.22亿份，仅占总规模的26.29%。

从产品发行特征上看，除去第一批因创新溢价而获得大额认购的产品外，大股东具有银行背景的基金公司所发行的产品规模远大于非银行系基金公司。截止到2012年9月底，共有5只产品由银行系基金公司发行，单只产品平均募集份额数达到131.42亿份，而8只非银行系公司发行的产品平均募集规模仅有86.61亿份，比前者低了34%。银行系公司发行产品募集规模较大的原因一方面在于其销售网络的覆盖面广，另一方面也在于其大股东在债券资源获取和二级市场交易上的潜在优势。

图1 短期理财债基发行特征统计(计算截至2012年9月30日)

目前共有4只产品公布了首个运作周期结束开放申赎后的份额数量。从规模变动上看，在经历首个运作周期后，绝大部分产品的份额总数都出现了缩水。在产品发行阶段，这4只产品的平均募集规模高达80亿份，但当首个运作周期结束后，其平均规模已降至44.27亿份，降幅高达44.88%。牺牲流动性的同时并未换得超越货币型基金的相对收益，是不少投资者选择撤离的原因。

从同类产品间的关系来看，由于短期理财债基可能会将较高比例的资产配置于商业银行的协议存款，如果同类产品间竞争关系过强，可能会影响银行参与协议存款的积极性。不过由于监管机构已经明令禁止银行发行1个月以下的短期理财产品，而短期理财债基的运作周期多在1~3个月之间，两类产品间的互补性远强于替代性。此外，由于协议存款直接纳入贷存比指标的分母项，而目前银监会已将贷存比指标由时点考核改为日均考核，因此与短期理财债基构建具有利率吸引力的协议存款可以开拓银行稳定而持续的存款来源，进而增加可贷资金。最后，短期理财债基具有固定的运作期限，因此其所签订的协议存款一般不会发生提前支取的现象，对于银行来说稳定的投资期限能使其更为方便的管理信贷资产。整体来看，银行通过让渡一定的利差收益换取了资产负债表的扩张，而短期理财债基则享受到优惠的利率水平，形成了共赢的局面。

对于基金公司的货币型基金来说，短期理财债基的确具有一定的替代效应，不过其在分流资金的同时对其投资者的需求作到了更为细致的区分，使得货币型基金更好的回归现金管理工具及资产“中转站”功能的本质之上，而短期理财债基则更为偏重绝对收益，具有较强流动性需求，不希望承担净值波动的低风险投资者提供了一个更为适宜的投资理财工具。