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温天纳:市场要回升还是看经济

2012年10月08日08:56 温天纳我要评论(0)
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今天内地A股市场在国庆黄金周后正式恢复买卖,表现备受关注。在内地还在假期时,环球市场实体经济数据尚算正面,估计对内地资本市场,应有一定支持。

值得留意的是美国上周公布的9月失业率大幅回落至7.8%,为3年半新低。另外,非农业新增职位数目亦略胜市场预期。不过,失业率既然改善,投资者马上想到另外一个问题,就是若数据持续回落,美国联储局会否开始考虑加息?

失业率加快加息预期

笔者认为没有人会有答案,参考联储局在上周公布的9月会议纪录,联储局内部的确曾经讨论过应否以当地通胀及失业数据,作为拟定息率的指标,可是并无共识。联储局内部看似普遍认为,由于美国经济复苏力度不够,需要采取更多的政策刺激,所以在9月的会议后,联储局将超低息率环境承诺延长至2015年。

若我们仔细阅读会议纪录,会发现曾经有联储局委员表示应开始考虑以失业率及通胀数字为指针,若失业率下跌至7%之下,或当通胀率回升至3%的水平,就应考虑加息。但是联储局成员并未能就采用甚么数据作为指针门坎获得共识,估计在下次议息会议中才能深入讨论。始终美国楼市持续疲弱,令到美国经济无法根本性复苏。近期数据呈缓慢改善,也只能反映出谷底上的波动。

另外,德国总理默克尔将出访希腊,为欧债问题爆发三年以来,德国总理首次出访这个欧债问题的源头国。若真的成行,这次拜访或暗示希腊不会在短期内离开欧元区,有助稳定区内局势。不过,参考最新局面,若希腊无法顺利取得下一笔国际纾困拨款,可能无法支持到11月,欧洲央行能否提供额外援助将成关键。笔者估计欧洲央行有较大机会以较低的回报率买入希腊债券,或由欧洲稳定机制(ESM)协助希腊银行业重组。

市场渐回归基本面

不过,环球市场货币政策预期已经进入尾声,货币政策预期兑现后,市场注意力将重新回到经济基本面。内地经济数据尚未出现明显好转迹象,政策预期未能明朗,始终对市场会有影响。香港资本市场能否保持乐观将取决于内地「十八大」后的经济政策新动向以及内地经济的改善趋势能否及时与目前的情绪修复行「无缝对接」。

内地经济数据以及A股市场的低迷走势无法有力支撑市场,情绪也无法顺利从环球货币政策预期过渡至内地经济复苏。早前内地若干数据出现止跌,但是升幅依然低于市场预期。同时,更早前的外汇占款和社会用电量数据均未能达到市场预期,显示内地经济活动依然处于低潮期。在环球政策预期兑现完毕以后,市场将回归经济基本面,资本市场将重新面对现实压力。

较早前,招证宏观团队对环球宏观形势也进行了如下分析。

美房屋数据好于预期

参考早前的数据,美国QE3看似推动了当地房地产市场数据好转。8月份,经季度调整并年化的新屋开工量达到了75万幢,同比增长29.1%。同时,8月份的二手房销量也环比增长了7.8%,年化后的销量增至482万幢,为2010年5月以来新高,超过市场平均预期的455万幢。二手房售价中位值增至18.74万美元,较上年同期增长了9.5%。

基于数据分析,美国房屋销售量和房价都呈稳步向好趋势,估计房地产市场将持续温和复苏。不过,需要注意的是,虽然新屋开工量从低位缓慢增长,现在新屋开工量只有2006年1月创下的227万幢峰值的三分之一,房地产市场还未恢复到可以强有力支持美国经济复苏的程度。

但是,制造业相关指数则仍然显示美国的制造业在继续萎缩。9月份的纽约州制造业指数为-10.4,同时费城联邦储备银行发布的9月制造业报告也显示相关指数仅环比温和上涨至-1.9,仍处于环比萎缩状态。不过,费城联邦储备银行9月的新定单指数增至1.0,由负转正,释放积极信号。整体而言,近期美国制造业指数依然疲弱,制造业对经济的贡献率预计下降。

欧洲经济未见改善

针对欧洲局势,困扰市场的三个问题依然悬而未决。

首先,西班牙政府依然表示还需要进一步评估欧洲央行新的债券购买计划。由于国债市场压力暂时缓解,西班牙政府也不急于寻求援助,但持续恶化的地方政府财政以及衰退的经济将令其无法按时达成削减赤字的目标。只有在市场压力再度上升时,西班牙政府才会有求助的紧迫感。

其次,希腊的问题也没有答案。希腊政府官员披露,包括欧盟、欧洲央行及国际货币基金组织在内的国际借贷人监察团可能在上月底离开雅典,但两者未能够就120亿欧元削赤安排达成协议。关于银行业建立单一监管机构的问题,德法在欧洲央行是否有能力监管欧元区17国所有的银行方面,意见也依然未能达成统一。

最后,欧债危机并未有新的进展,但欧元区的经济增长则依然疲弱。9月欧元区PMI指数从8月的46.3跌至45.9,早前预期是能回升到46.7,萎缩主要受到服务业不景气所左右。9月服务业PMI从47.2跌至46.0,创38个月新低。制造业PMI涨至46.0,为6个月最高水平。从欧元区整体来看,虽然制造业活动萎缩的情况有所放缓,但主要是来自德国制造业活动胜于预期的贡献。除德国以外,欧元区其它国家,包括法国,制造业活动都在加速萎缩。尽管德国的制造业活动萎缩的情况有所放缓,但持续下滑的新业务活动指标表明企业对未来经济前景依然非常悲观,因此德国情况是否会好转实在有待观察。更重要的是,除德国以外,欧元区其它国家的服务业活动都在大幅萎缩,欧元区第二大经济体法国企业活动收缩的速度是2009年4月来最快,这表明欧洲央行的直接货币操作暂时还并未有给问题国家带来预期的稳定信心的作用。

在传统的10月股灾月,实体经济状况将左右资本市场的表现。

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