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卫保川:稳定增长行业表现只是欢歌的开始

2012年08月11日16:45中证网我要评论(0)
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卫保川:稳定增长行业表现只是欢歌的开始

中国证券报首席经济学家卫保川演讲

由中国证券报社、中证网主办,腾讯财经联合主办的“首届金牛投资顾问大赛”已落下帷幕。券商财富管理高峰论坛暨首届金牛投顾大赛颁奖典礼日前在新华社举行。中国证券报首席经济学家卫保川在颁奖典礼发表演讲。

卫保川:

各位朋友,非常高兴给大家汇报一下我们自己的一些看法。

股市最重要的就是两个,一个是由流动性决定的市盈率的波动,第二,就是经济面决定的每股收益率的变动。简单来看,可能中国的流动性,就是我们经常讲的广义货币M2这块,可能出现了一个历史的趋势性的一个变化,这个变化最主要的就是说我们自从04年开始,03年三季度开始,一直到08年左右,中国经历了一个货币供给高速增长的一个时代,广义货币从12、3万,达到了90万,在这种增速下,我们各种资产的价格都出现了大幅度的上涨,包括房地产,从1000点到6000多点的股票,包括字画,包括各种收藏品。

这有一个共同的基础,过去几年中国的广义货币的增长是领先于全球快速增长的,怎么来的这个货币?这可能是我们最关心的一个问题。

我们知道,其实自从03、04年以来,中国外汇占比这块最早只有2、3000元,目前达到3万多元,几年我们大概增长了3万亿美金的外汇占比,合人民币大概20万亿。20万亿,中国过去几年以来货币流通的数是4到4.5之间,如果是20万亿,流通速度是4,大概带来的广义货币的规模是80万亿。我们把这些东西扣一扣,这块大概是50万亿到60万亿之间。

所以说中国广义货币高速的增长,最主要的来源基础货币就是外汇的占款,而这种东西在中国的今天可能已经过去了,因为外汇占款的来源无非就几个东西,顺差,投资,热钱等等,人民币政治的趋势,从市政的角度来讲,居民和企业,现在和去年的三季度已经发生了变化。

从市场表征的NDF,对人民币长期的看法,NDF长期领先于人民币的波动,国际市场一直在看好人民币,但是从去年4月份开始,我们的中间价高于NDF,这样标志的一个东西很多热钱在流出。无论从实体经济来看,还是从偏好来看,可能人民币的高速增加,由外汇占款带来的基础货币大幅增加,广义货币快速增长的这个时代维持了8年之后可能过去了。所以中国从广义货币来看,我们过去持续维持在15到30之间的一个高速增长这个时期过去了。所以流动性从去年来看,我们M2,M1,为什么总是在个位数,M1破了17年的增速,大致原因就在与此。

去年我们也不是历史上最严的货币政策,为什么我们的商业票据的贴现都创出了历史新高,这表明了我们广义货币的增长速度减下来了。从未来来看,可能随着人口结构的变化,中国储蓄率一定会下降。所以说总的来说,我们的货币可能流动性高速增长的时代已经达到最高点了。

今后我想广义的资产架构的大幅度的上涨,可能不是一个趋势。这是从流动性方面来看的。

第二,股市的涨跌,我们不断在财政货币政策,财政政策在出台,大家股市不为之所动,主要大家还在担心,中国经济的增长可能出现了问题。出口的高速增长,受制于中国人口结构带来的中国的成本优势,逐渐的走低,甚至于过去多年来全球经济的不平衡,出现了全球的经济危机,我想中国这种高速增长的出口的时代基本上过去了。

第二,中国的投资产能投资来讲,过去十年来我们做的结果,产能的投资始终高于我们的经济产出,大概是接近5个点,十年下来造就了中国产能投资的过剩,标志性的东西是中国的钢铁业,造船等等,未来可能都是投资过剩的。

中国经过高速增长以后,我们的产能达到了相对富余的阶段,未来产能并不是一个短的周期就能完成的。

房地产投资我个人看,截止到去年底,中国城镇人口人均的住房面积是32.7,这是基于我们6.96亿人口算的,未来中国每年还能增加一千多万人口的城镇人口,我们在建的商品房是60多亿平米,商品住宅40多亿平米,展望未来三年这些房子都卖出去,中国的城镇人口人均的住房面积将达到38到39平方米,这个远远的高于日本,韩国,新加坡等等这些国家和地区,低于美国。这是一个人均住房面积的问题。我们知道房地产未来的趋势,主要就取决于人口结构决定的刚需,形成的保值增值的投资,房地产这种价格储蓄的功能,流动性过去了,人口未来过两年,我们现在人均的住房面积不低,到16年,我们的绝对新增的劳动力的供给,就是绝对数的下降,而不是增速的下降。

实际上中国中小学生在76年已经达到了最高点,他们毕业到找工作就是十几年,基本上我们09年10年,中国最年轻的,最优化的人口结构已经过去,展望未来,人口的刚性需求也将过去。

所以说流动性不配合,人口结构不配合,现在人均住房面积的基数不配合,我相信中国的房地产目前也是一个高点。当然我不是说的是价格,我指的是投资。如此看来,可能中国经济总的来讲面临的是一个低增长,然后是低通胀,未来结合货币来讲就是低利率,在这个大的格局下,我想希望中国的股市的指数抱太高的期望,可能你会有更多的失望。对中国经济如果产生对经济刺激政策过度放松,还带来一个高速增长,我想这也是天方夜谭。投资中国的股市,就指数而言,不抱太高的希望,尤其是我们的重化工业已经过去了,而我们指数中重化工业比重太高。

所以说我想讲的题目是新经济,新股市,老的指数是老的经济,他们已经过去了。新经济是未来我们在这个市场中实现结构性的最基本的要点。在这一点上我们做了一些数据,我们对一些成功跨越中的收入陷井的国家,比如说日本,韩国这些做了做,我们也对没有成功的也做了做,大致的结论是一样的,总的来说周期过去之后,所有的国家都是低增长,低利率。低迷导致低增长,导致股市估值的下降,但是低利率又导致估值水平的上升,这两个变量结合起来看,是哪些在低利率估值应该上升的情况下,哪些行业保持了一个很好的PG,增长还没有问题,这些行业可能是未来我们行长时间投资的重点。这些行业简单来讲,应该是消费,应该是跟消费有关的这些行业,做的结果从韩国的情况来说比较典型,第一涨幅如果,要把行过罪过的一次高增长,就是接近9%的增长,之后他就一路下行。我们从那时候的数据来看,韩国总的来说涨幅第一的是保险,第二制药,第三,视频饮料和烟草。其实对很多国家做的都是大致这个结果,这代表着投资过去之后,资金密集型的行业过去之后,都是低利率,低利率的情况下哪些行业稳定向上,哪些行业就出现高估值。

总结我们中国股市从最后一次4万亿大规模投资之后,09年的8月份以后,也就是中国上证指数达到接近3500点那次以后,我们各异看到,一路下跌的是哪些行业,而不断创出新高的是哪些行业。其实4万亿是中国投资最后的盛宴,从那以后,中国的股市其实走出一个截然相反的X形的东西,银行等等其实一路在下跌,钢铁一路在下跌,生物制药,视频,饮料这些东西一路在涨。

我想因为中国的经济还没有真正的彻底下滑,一点都不奇怪。到了那时候,我们的长期利率水平可能维持在基准利率,可能也就是1点多,2点多这么一个水平。所以说稳定这个行业,我觉得未来成长的空间是非常巨大的。今天不是他们最后的盛宴,而是欢歌的开始。所以说我们在有些行业,甚至对整体股市保持谨慎的态度的同时,我们也非常欣喜地看到,新经济周期到来之后,我们有非常好的结构性的投资机会,而这种机会不是波澜壮阔的涨幅,但是一个稳定的上涨是可以期待的。

主要就和大家交流道这里,如果有需要,大家可以到营业部,我可以去面对面的去交流,谢谢大家。

(中国证券报·中证网)

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