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股混基金主动增仓 QDII仓位遭遇缩水

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2012年2季度封闭式基金平均仓位为74.49%,股票混合型(剔除指数及QDII)开放式老基金为79.87%,QDII老基金为85.12%。国内基金(含封闭式基金及股混开基)的平均股票仓位均较1季度末有所提升,超六成股混开基主动增仓,六成基金公司仓位提升,中小公司仓位变动差异显著;QDII基金仓位遭遇缩水。二季度市场依旧呈现弱势行情。但是基金没有降低仓位,反而加仓。我们认为一方面由于宏观经济进入衰退后期,市场估值也不断下移,减仓意愿不强。另一方面是主要的,从基金整体持仓结构上看,基金配置主要以地产、消费及医药行业为主,这些行业在2季度表现相对较好,市场风格延续,虽然对食品饮料行业有所减仓,但是基金大幅调仓的意愿显得并不强烈。具体分析如下:

1. 国内基金仓位持续回升,QDII仓位遭遇缩水

2012年二季度,市场经历了过山车行情。4月,在经济见底被证伪后,市场开始预期政策放松,4月两只沪深300ETF发行受到大力支持、同为新兴市场的巴西和印度降息引发我国降息猜想以及上海金融改革座谈会召开、证监会下调交易费用等一系列事件不断推升市场对政策放松的预期,在政策预期推升下上证指数实现了6%左右的涨幅,深成指上涨8%。5月以来,工业增加值不但没有改善反而大幅低于预期,经济基本面改善大幅低于预期,同时海外出现较大冲击,风险资产和大宗商品大幅下跌,整个市场的避险情绪增加。虽然5月政策依然是焦点,但市场情绪低迷,市场微幅震荡,上证综指下跌了1%,而上涨的行业都是环保、医药、电子等成长和非周期风格行业,也反映了市场较弱的情绪。6月,虽然央行降息,但政策出台力度低于预期,靠预期支撑的经济面和股价之间的喇叭口收拢不可避免,市场大幅回调,上证指数和深证成指跌幅都超过6%。整体而言,上证指数下跌1.65%,沪深300微涨0.27%,深证成指上涨0.96%。

债券市场方面,二季度随着经济继续超预期下行市场风险偏好进一步下降,债券避险价值得到提升。政策方面,央行降准、降息促进经济力度有限但流动性改善却利于债市,资金面较之一季度明显趋松,增加了债市的可投资金。在这些影响下,债市延续了慢牛行情。就不同券种而言,二季度信用债表现强于利率债,原因有几方面:首先,衰退周期时长已达到历史上限水平,复苏期已渐行渐近,在复苏市场中信用债表现相对较好,二季度债券市场已经提前反应了这种对信用债的较好预期;其次,央行降准操作降低银行资金成本,从而提升市场资金供给,而降息操作课提升企业贷款需求,对企业盈利的改善具有正面影响,也利好信用债;最后,当前中低评级产品信用利差仍在历史均值之上,其收益率下行空间大于利率债,因此信用债的走势相对较强。整体而言,二季度债市收益较优,银行间国债指数上涨1.25%,中债企债净价指数上涨3%,中信标普可转债指数上涨2.11%。

根据基金2季报数据显示,国内基金(含封闭式基金及股混开基)的平均股票仓位均较1季度末有所提升,QDII基金仓位遭遇缩水。具体来看,截至2012年6月30日,封闭式基金平均仓位为74.49%,低于股票混合型(剔除指数及QDII)开放式老基金的79.87%,及QDII老基金的85.12%。并且,对于债券资产的配置比重,国内基金提高而QDII缩减,现金资产方面,则是国内基金减持而QDII基金增持。

封基仓位小幅提升,减持现金增债券

为了具有可比性,我们对比2012年1、2季度都公布季报的封闭式基金的平均仓位,其平均股票仓位从上季度的73.95%提升至本季度的74.49%,增加了0.54个百分点。考察封基仓位提升的原因,根据2012年2季度中证800指数的涨跌幅,如果封闭式基金持股不动,则在2季度末的股票仓位应该是74.07%,被动增仓0.12个百分点,而期末封基实际股票仓位为74.49%,即发生主动增仓0.42个百分点。同时我们也可以看到,本季度,封闭式基金较1季度增持债券资产5.11亿元,增幅为4.08%,债券资产占比上升0.65%,同时减持现金资产0.97亿元,占比下降5.60%。

超六成股混开基主动增仓

对比本季度和上季度均公布季报的股票混合型开放式基金,其平均股票仓位由上季度的78.93%升至本季度的79.87%,增加了0.94个百分点,整体处于历史中等偏高水平上。根据2012年2季度中证800指数的涨跌幅,假设基金持股不动,可以推算出2季度末股混型开基的股票资产占比应该是79.03%,被动增仓0.10个百分点,低于2季度末的实际平均仓位79.87%,由此可以推算出基金整体主动增仓约0.84个百分点。对此我们认为,2季度股混开基仓位提升主要是由基金主动增仓所致。

仓位分布方面,本季度和上季度均有六成以上股票、混合型开放式老基金仓位介于70%~90%之间,且中高仓位基金数量占比最高,而在仓位变动方面出现了一定分歧,高仓位及中等仓位基金数量有所增加,增幅分别为54.84%和9.24%,而中高仓位、中低仓位以及低仓位的基金数量不同程度减少,其中以中低仓位基金数量减少幅度最大,达-34.12%。

具体变动方面,2季度市场上股混型开放式老基金中,约有63.97%仓位提升,58.42%的基金仓位变动在正负5%的幅度之内。假设基金持股不动,依据中证800指数涨跌幅推算其被动增减仓,再以此作为标准判断主动增减仓幅度,得出本期市场上各有63.33%、36.67%的基金进行主动增、减仓操作。

2012年2季度,政策的缓慢潜行与宏观经济下行的矛盾始终左右基金对市场态度,经济持续下行,而政策面上频出利好消息,不断出台的“碎花”政策虽然比较温和,虽然新政策颁布衍生的政策红利增加了投资者的信心,对市场呈现积极正面的作用,但是信心的增加呈现短期化,市场依旧呈现弱势行情。市场虽然较弱,但是基金没有降低仓位,反而加仓。我们认为一方面由于宏观经济进入衰退后期,市场估值也不断下移,减仓意愿不强。另一方面是主要的,从基金整体持仓结构上看,基金配置主要以地产、消费及医药行业为主,这些行业在2季度表现相对较好,市场风格延续,虽然对食品饮料行业有所减仓,但是基金的大幅调仓的意愿显得并不强烈。另外,由于二季度信用债的行情依然持续,基金增持债券资产27.56亿元,降低银行存款占比至7.72%。

QDII仓位遭遇缩水,减持债券增现金

二季度,外围市场风险资产和大宗商品表现欠佳,仅债券和REITs获得正收益,使得QDII业绩表现平平。二季度海外股市和大宗商品均下跌,美国标普500下跌3.29%,日本日经225指数下跌10.68%,MSCI金砖四国指数下跌8.52%而MSCI全欧洲指数也下跌5.78%,大宗商品方面,COMEX黄金下跌4.05%,NYMEX原油跌幅更是达到17.67%。

在此背景下,本期QDII基金整体规模有所缩水,净资产较上季度缩减约为8.51%。股票资产方面缩减了40.08亿元,平均股票仓位从87.24%降至85.12%,减少了2.13个百分点。债券资产方面,QDII债券规模缩减0.93亿元,降幅达14.91%,占比下降了0.10个百分点,降幅达7.00%。另外,QDII银行存款资产及占比分别提升6.58%和16.49%。

新基金建仓速度快慢不一

首次披露季报的新基金多为股票型。从整体上看,19只股混开放式新基金的平均仓位远低于老基金,为59.62%。新基金减仓速度快慢不一,约52.63%的新基金仓位高于70%,另有8新基金仓位低于60%,占比约42.10%,当然亦有建仓速度较快的基金,期末基金仓位水平在90%以上。QDII方面,3只基金首次披露季报,平均股票仓位为72.46%。

季度各类股票与混合型基金股票资产及仓位的变化单位:亿元
类型项目净资产股票占比(%)债券占比(%)存款占比(%)
封闭式基金上季度638.70472.3373.95125.2119.6040.626.36
本季度660.49492.0374.49130.3219.7339.656.00
变动值21.7919.700.545.110.13-0.97-0.36
变动比例(%)3.414.170.734.080.65-2.38-5.60
股票混合开放(老)上季度12232.939655.2078.931027.878.401265.9610.35
本季度12359.459871.6879.871055.438.54954.387.72
变动值126.52216.480.9427.560.14-311.58-2.63
变动比例(%)1.032.241.202.681.63-24.61-25.38
股票混合开放(新)本季度75.4444.9859.622.593.4311.0014.58
QDII基金(老)上季度427.63373.0787.246.221.4541.639.73
本季度391.23332.9985.125.291.3544.3711.34
变动值-36.40-40.08-2.13-0.93-0.102.741.61
变动比例(%)-8.51-10.74-2.44-14.91-7.006.5816.49
QDII基金(新)本季度5.924.2972.460.000.001.2420.86
注:老基金为公布了本季度季报和上季度季报的基金,新基金是指首次公布季报的基金。股混开放型基金中剔除QDII基金、指数型基金。QDII基金中剔除FOF以及富国全球债券一只债券型QDII基金。封闭式基金中长盛同庆转型,在此次统计封闭式基金资产配置时予以剔除。

2. 股债资产配置分歧略增现金配置更趋一致

本季度,股票混合型基金的股票、债券资产配置标准差不同程度增大,而银行存款资产的配置标准差则有所缩小。从变化比例来看,股票、债券资产配置标准差相比于1季度分别增加0.68%和1.12%,而银行存款资产配置标准差较之上期缩减23.16%。

本季度各类股票与混合型基金持仓分歧
名称标准差
本季度上季度变动变比(%)
股票25.1124.940.170.68
债券4.514.460.051.12
银行存款2.923.80-0.88-23.16
资料来源:海通证券研究所基金评价系统

3. 六成基金公司仓位提升,中小公司仓位变动差异显著

从基金管理公司来看,2季度股票仓位(加权平均,其中股混开基不含指数基金和QDII)最高的前五位基金管理公司分别为浦银安盛90.42%、万家90.15%、光大保德信89.85%、新华89.74%和富国89.60%。其中,除大保德信和富国外,其余3家均为本期新进重仓前五位。股票仓位(加权平均)最低的前五位基金管理公司分别为富安达40.07%、方正富邦61.19%、东方62.37%、摩根士丹利华鑫65.26%和兴业全球66.59%,其中,富安达和摩根斯丹利华鑫为本期新进轻仓前五位。

股票仓位变动方面,为保证可比性,我们仅对比本期和上期均公布季报的股混型基金数据。2季度六成基金公司仓位提升。增仓前五位基金管理公司分别是申万菱信13.93%、浦银安盛10.42%、万家10.37%、中海9.50%和海富通8.48%;减仓前五位的基金公司依次是平安大华-15.59%、摩根士丹利华鑫-8.91%、国海富兰克林-7.29%、国投瑞银-5.73%和景顺长城-5.49%。

本季度各基金管理公司加权平均股票仓位的变化
股票仓位绝对水平股票仓位变动水平
重仓前五位轻仓前五位增仓前五位减仓前五位
公司名称仓位公司名称仓位公司名称仓位变化公司名称仓位变化
浦银安盛90.42富安达40.07申万菱信13.93平安大华-15.59
万家90.15方正富邦61.19浦银安盛10.42摩根士丹利华鑫-8.91
光大保德信89.85东方62.37万家10.37国海富兰克林-7.29
新华89.74摩根士丹利华鑫65.26中海9.50国投瑞银-5.73
富国89.60兴业全球66.59海富通8.48景顺长城-5.49
注:仓位变化=本季度末仓位-上季度末仓位股票仓位绝对水平以本季度公布报告的基金为统计对象,股票仓位的变化以本季度和上季度均公布报告的基金为统计对象统计样本为股票和混合型基金(剔除指数基金和QDII基金)

从管理股混开基规模排名前十大的基金公司看(表4),我们同样选择本期和上期均公布季报的股混开基,数据显示,本季度十大基金公司中,四家主动增仓,六家主动减仓。其中,南方基金公司(微博)主动增仓幅度最大,为2.90%,而景顺长城基金公司主动减仓5.56%,领衔大型基金公司主动减仓。

十大基金公司季度加权平均仓位变化情况

名称 排名 上期仓位(%) 本期仓位(%) 仓位增减(%) 主动增减仓(%)

华夏 1 73.37 75.92 2.55 2.44

广发 2 79.13 75.72 -3.41 -3.50

嘉实 3 78.26 77.71 -0.55 -0.65

博时 4 76.45 77.82 1.37 1.27

易方达 5 82.01 82.23 0.22 0.13

南方 6 79.37 82.37 3.00 2.90

景顺长城 7 87.14 81.64 -5.49 -5.56

华安 8 82.65 78.44 -4.21 -4.30

汇添富 9 80.97 80.85 -0.12 -0.21

大成 10 81.31 80.43 -0.88 -0.97

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