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扬州长青股份南通项目投产在即

2012年07月20日08:55东方早报[微博]我要评论(0)
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江苏长青农化股份有限公司(长青股份002391)是国内农药行业知名企业,2010年在中国农药企业100强中排名第十七位(中国农药工业协会)。长青股份位于扬州,实际控制人是于国权。

2011年,长青股份实现营业收入10.01亿元,同比增长32.53%;实现归属于母公司所有者的净利润1.13亿元,同比增长6.4%。从产品结构来看,除草剂收入占比46.86%,杀虫剂收入占比44.73%,杀菌剂占比7.51%;原药收入与制剂收入的比例约为3:1。

长青股份产品线覆盖除草剂、杀虫剂和杀菌剂三大系列,产品包括22种原药、70余种制剂。公司产品线丰富,主要以高端小品种农药为主:

除草剂系列包括氟磺胺草醚、三氟羧草醚、醚苯磺隆、辛酰溴苯腈、异恶草松、烯草酮、烟嘧磺隆等多个选择性除草剂品种,其中氟磺胺草醚产能2400吨,在国内市场占有率达到60%以上。

杀虫剂系列包括吡虫啉、丁醚脲等,其中吡虫啉产能2200吨,国内第三。

杀菌剂系列包括三环唑、稻瘟酰胺等,主要应用于防治水稻稻瘟病。

预计长青股份2012-2014年EPS分别为0.70元、0.86元、1.17元,年复合增速28.45%,对应的动态PE分别为23倍、19倍、14倍。公司今年业绩增长高度确定,未来南通项目全面投产后将再造两个长青,且当前估值较低,因此给予“买入”评级。

定制业务不断扩大

根据Phillips McDougall的统计数据,2011年全球农药销售额达到512.1亿美元,同比增长15.7%。全球农药市场构成中,专利保护期产品只占30%,非专利产品和过专利保护期产品占据70%,仿制药企业面临广阔的市场空间。近年来,国际农药行业产业分工持续推进,产能转移的趋势日渐明朗。跨国农药巨头为了减低成本、提高效率,逐步将生产加工业务转向发展中国家。由于基础化工体系完备,以及运营成本、环保成本相对低廉等因素,中国农药企业生产的仿制药在国际市场上有一定的成本优势。我们根据进出口数据以及相关跨国公司财务报表测算,中国企业农药生产成本仅相当于跨国公司的50%左右,具备承接产能转移的能力。

原药及中间体定制是国际农药行业产能转移的高级形式。与一般贸易模式相比,定制模式下跨国公司对原药及中间体的采购更为集中,使得定制供应商的原药生产能与全球农药制剂需求对接。此外,定制业务的合理利润定价,能够克服行业内较为普遍的毛利率下滑的压力。

长青股份与多家跨国农药公司已有多年合作,为某跨国农药公司定制生产氟磺胺草醚等多个农药品种,是其在亚太地区唯一授予HSE进步奖的生产企业。2011年,长青股份定制业务收入占营业收入比例为15%~20%。我们乐观估计,未来长青股份定制业务有望不断扩大。

南通项目值得期待

长青股份主营产品吡虫啉价格大幅上涨,高毛利产品丁醚脲销量翻倍,氟磺胺草醚等品种价格趋稳回升,盈利能力总体向好。

2012年上半年长青股份已经投产或将要投产的产能有烟嘧磺隆300吨、丁醚脲1200吨、稻瘟酰胺500吨,三个产品二季度开始产生收益。

其中,烟嘧磺隆是选择性超高效磺酰脲类除草剂,适用于防除玉米田一年生和部分多年生杂草。国内生产企业较多,当前市场报价20万元/吨,毛利率较低。

丁醚脲是新型硫脲类高效杀虫杀螨剂。国内只有少数几家企业登记,市场报价14万元/吨。公司为跨国农药公司定制生产,毛利率接近30%。

稻瘟酰胺是苯氧酰胺类杀菌剂,主要防治水稻稻瘟病。当前登记公司极少,主要是山东京博农化、长青股份等。公司前期已经开展市场推广工作,目标是国内水稻市场。当前市场报价14万-15万元/吨,制剂毛利率35%左右,盈利状况良好。

此外,长青股份在南通基地规划了两万吨的产能(两期,合计19个产品),今年开始陆续有产品投产。我们估计两期全面投产之后,南通项目将贡献收入约20亿元,是公司当前规模的两倍。一期产能7300吨。一期规划的8个产品大多是国内市场上比较新颖的品种,市场前景值得期待。预计第一批3个品种在两年内投产,我们估计这3个产品全面投产能够为公司带来0.2元左右的EPS。

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[责任编辑:deanhuang]
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