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好买基金:分级债基还有投资价值吗?

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自央行降低存款准备率以来,具有杠杆的分级债基B份额一骑绝尘,在哀鸿遍野的市场中分外惹眼,如海富通稳进增利B,该基金5月12日至6月13日二级市场涨幅达到29.76%。净值快速上涨,折价率的迅速缩小,以及二级市场上的炒作共同导致了分级债基5月以来的行情

分级债基进取份额业绩回顾[1]

代码

名称

近一周涨幅

近一个月涨幅

近三个月涨幅

今年以来涨幅

150045

海富通稳进增利B

-6.90%

26.35%

62.86%

57.04%

150035

泰达宏利聚利B

-2.49%

20.02%

38.61%

36.49%

150038

万家添利分级B

-2.64%

5.83%

11.93%

27.68%

150021

富国汇利分级B

-2.99%

6.66%

16.83%

26.42%

150026

大成景丰分级B

-2.02%

11.49%

13.95%

22.22%

150041

富国天盈分级B

-2.99%

5.88%

14.99%

17.86%

150043

博时裕祥分级B

0.27%

15.66%

21.23%

16.63%

150027

天弘添利分级B

-5.46%

7.59%

15.50%

11.46%

150061

鹏华丰泽分级B

-3.83%

5.61%

10.78%

9.71%

150063

浦银安盛增利B

-3.23%

8.70%

25.26%

——

150046

天弘丰利分级B

-2.25%

14.26%

25.80%

——

150078

金鹰持久回报B

-2.83%

7.79%

——

——

150068

诺德双翼B

-1.78%

7.59%

——

——

816028

中信标普企业债指数

0.01%

1.32%

1.92%

4.51%

数据来源:Wind、好买基金(微博)研究中心 2012年6月15日

回顾过去总是简单的,那么展望未来,分级债基还具有投资价值吗?在二级市场价格快速上涨、特别是像海富通稳进增利B一样遭遇炒作之后,已经高估了吗?根据分级基金的收益分配模式,本文在估算了母基金整体未来收益的情况下,对目前市场上有明确到期期限的13只分级债基进取份额的到期收益率进行了情景分析,并将其分别与3年期的AAA级企业债收益率和AA级的企业债收益率进行比较。我们认为,若分级债基进取份额的到期收益率高于相应的企业债收益率,则该基金具备投资价值;反之,则该基金目前被市场高估,不具备投资价值。

一、两种情形分析

未来收益达到3年期AAA级企业债的情景

基金代码

基金简称

基金成立日

剩余年限

B份额对应年化收益率

AAA企业债收益率

150035

泰达宏利聚利B

2011-05-13

3.90

3.57%

3.89%

150027

天弘添利分级B

2010-12-03

3.46

2.92%

3.89%

150078

金鹰持久回报B

2012-03-09

2.72

2.53%

3.89%

150068

诺德双翼B

2012-02-16

2.67

2.75%

3.89%

150063

浦银安盛增利B

2011-12-13

2.49

1.33%

3.89%

150061

鹏华丰泽分级B

2011-12-08

2.47

2.13%

3.89%

150046

天弘丰利分级B

2011-11-23

2.43

2.06%

3.89%

150045

海富通稳进增利B

2011-09-01

2.21

-0.92%

3.89%

150043

博时裕祥分级B

2011-06-10

1.98

0.65%

3.89%

150038

万家添利分级B

2011-06-02

1.96

2.87%

3.89%

150041

富国天盈分级B

2011-05-23

1.93

1.94%

3.89%

150026

大成景丰分级B

2010-10-15

1.33

3.54%

3.89%

150021

富国汇利分级B

2010-09-09

1.23

4.00%

3.89%

数据来源:Wind、好买基金研究中心截止2012年6月18日

未来收益达到3年期AA级企业债的情景

基金代码

基金简称

基金成立日

剩余年限

B份额对应年化收益率

AA企业债收益率

150035

泰达宏利聚利B

2011-05-13

3.90

6.22%

4.79%

150027

天弘添利分级B

2010-12-03

3.46

5.80%

4.79%

150078

金鹰持久回报B

2012-03-09

2.72

5.50%

4.79%

150068

诺德双翼B

2012-02-16

2.67

5.45%

4.79%

150063

浦银安盛增利B

2011-12-13

2.49

4.15%

4.79%

150061

鹏华丰泽分级B

2011-12-08

2.47

5.05%

4.79%

150046

天弘丰利分级B

2011-11-23

2.43

5.13%

4.79%

150045

海富通稳进增利B

2011-09-01

2.21

2.49%

4.79%

150043

博时裕祥分级B

2011-06-10

1.98

5.09%

4.79%

150038

万家添利分级B

2011-06-02

1.96

5.96%

4.79%

150041

富国天盈分级B

2011-05-23

1.93

4.87%

4.79%

150026

大成景丰分级B

2010-10-15

1.33

7.17%

4.79%

150021

富国汇利分级B

2010-09-09

1.23

6.78%

4.79%

二、分级债基现有持债情形

实际上,上文的测算并未考虑具体的持债情形,下面我们考虑一下分级基金的持债情形。我们计算了一季报前五大券种的到期收益率及剩余到期年限,在不考虑利用回购杠杆的情形下的收益率(这可能会降低债券的实际收益率),以给我们分析提供一个相对的价值指标。另外,我们也没有考虑到可转债的升值情况,这也可能对个别投可转债比较多的基金造成低估。

考虑到持债情形的情景分析

名称

前五大债券的平均到期收益率

前五大债券的平均剩余到期年限

按平均到期收益率测算的B份额对应收益率

泰达宏利聚利B

6.10%

5.77

10.19%

天弘添利分级B

4.41%

5.40

4.64%

浦银安盛增利B

6.18%

4.76

8.45%

鹏华丰泽分级B

5.27%

3.91

6.52%

天弘丰利分级B

5.65%

5.12

8.14%

海富通稳进增利B

5.48%

4.90

5.28%

博时裕祥分级B

3.83%

2.91

0.38%

万家添利分级B

7.04%

6.40

13.47%

富国天盈分级B

5.78%

3.68

8.06%

大成景丰分级B

3.01%

4.44

-0.03%

富国汇利分级B

6.28%

5.02

11.39%

数据来源:好买基金研究中心截止2012年6月18日

简单的做一个评估,相对而言,泰达宏利聚利B、富国汇利分级B、万家添利分级B、浦银安盛增利B、天弘丰利分级B,由于持有较多的中低评级的债券,收益率均比较高,持有至到期还是具有一定价值的。现阶段B级份额的调整,一方面是债券市场震荡债基的净值下跌,另一方面也是前期获利丰厚,存在获利了结的情形,对此,我们也须有清醒的认识。

[1]浦银安盛增利B、天弘丰利分级B、金鹰持久回报B和诺德双翼B因成立时间较晚,部分区间段内数据暂无。

[责任编辑:fredericli]
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