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新股凯利泰和中颖电子13日上市定位分析

2012年06月13日07:40腾讯财经[微博]我要评论(0)
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  中颖电子(300327)13日上市定位分析

  一、公司基本面分析

  公司是国内领先的集成电路设计企业,从事IC产品的设计和销售,并提供相关的售后服务及技术服务。公司所设计和销售的IC产品以MCU为主,产品主要应用于小家电及电脑数码产品的控制。公司是首批被中国工业和信息化部及上海市信息化办公室认定的IC设计企业,并连续11年被认定为上海市高新技术企业。公司在国内已取得10项发明专利和4项实用新型专利,并在我国台湾地区获得发明专利5项,已登记的集成电路布图设计权84项,已登记的软件著作权7项。

  所属板块

  全A,上海市,电子元器件制造业,电子元器件,电子元件

  二、上市首日定位预测

  湘财证券:9.80-11.76

  国泰君安:10.07-12.08

  申银万国:9.72-11.88

  中颖电子新股定价报告:专注IC设计,切入节能应用市场

  小家电领先IC设计商。公司从事集成电路(IC)设计和销售业务,2009-2011年收入年复合增长3.11%,净利润年复合增长10.64%。公司产品目前主要应用于小家电及数码产品的控制,公司产品在我国小家电和MP3领域市场份额分别列第二、第三位。

  轻资产运营模式,投资回报率高。公司处于IC产业链的上游IC设计环节,是整条产业链利润率最高的环节。公司通过与代工厂合作,专注研发设计,有效避免了技术更新包袱,能够提供快速响应客户需求,并提供较高的投资回报。公司运营模式代表着行业的发展趋势。

  拥有地区产业集群、知名品牌终端高份额和技术领先优势。公司处在长三角IC企业集聚区,拥有流程与上下游紧密衔接的产业集聚优势。公司大多数产品在知名品牌大客户的最终产品中占比均超过50%。在家电、数码、节能多个细分领域拥有多年核心技术积累,产品抗干扰、突波性能行业领先。

  行业稳定增长,已切入节能应用市场。公司原有产品所处的家电、数码市场属于成熟市场,未来几年将保持个位数的稳定增长。公司前期研发的锂电池、智能电表和OLED驱动芯片等节能应用项目2012年开始逐步量产贡献收入,将成为未来两年营收主要增长点。

  募集资金项目2014年贡献收入超1亿。公司拟募资2.25亿元,投资于家电微控制芯片及解决方案技术改造、锂电池管理芯片研发及产业化、智能电表微控制芯片产业化三个项目。预计到2014年,三个项目将累计完成20种型号的芯片研发,其中实现量产17种。根据公司规划,募投项目对2012、2013和2014年的营业收入贡献将分别为0.30、0.61和1.13亿元。

  估值和投资建议。我们预测公司2012-2014年将实现营业收入分别为3.92、4.36和5.24亿元,实现净利润0.63、0.71和0.88亿元,每股EPS分别为0.49、0.56和0.69元。给予公司对应2012年EPS合理市盈率区间20-24倍,对应合理估值区间为9.80-11.76元,估值中枢10.78元,对应2012-2014动态市盈率分别为22.00、19.31和15.72倍。

  重点关注事项。

  股价催化剂(正面):公司新项目研发量产速度好于预期。

  风险提示(负面):全球经济波动。

  研究员:徐占杰 所属机构:湘财证券有限责任公司

  中颖电子新股询价定价分析:专注小家电MCU,节能型产品有望突破

  公司专注于MCU产品的设计与销售。2010、2011年公司销售收入为3.71、3.73亿元,家用电器类产品为主要的收入来源,10、11年销售占比分别为61.28%、56.21%。节能应用类占比较小,但上升趋势明显,2011年节能应用类收入占比为7.23%,较2009年上升了4.26pt。

  公司综合毛利率较为稳定。2009年公司综合毛利率为43%,2010、2011年综合毛利率同比微幅下滑0.23pt、0.13pt。节能类产品毛利率逐步上升,2011年毛利率为35.48%,较2009年上涨14.11pt。

  公司在多个细分领域拥有规模优势。公司家用电器类产品国内市场市占率排名第2为22.20%,MP3用控制芯片排名第3,鼠标、键盘类控制芯片排名第6。

  公司技术水平先进。公司为目前全球少数几家拥有电表MCU、实时时钟、计量和电力线载波抄表技术的设计公司之一,公司锂电池芯片性能达到国际先进水平,公司OLED驱动芯片拥有较高的性价比。

  公司所处智能电表、锂电池控制芯片领域稳步发展,目前国外企业市占率较高,公司产品拥有较大的进口替代空间。

  公司本次募投用于家电微控制芯片及解决方案技术改造项目,锂电池管理芯片研发及产业化项目,智能电表微控制芯片产业化项目。募集项目将新开发6款家电类产品,7款锂电池控制芯片以及6款智能电表控制芯片。募投项目将优化公司产品结构能够,提升竞争力。

  我们预期公司发行后12-14年销售收入分别为3.99亿、4.51亿、5.51亿;归属于母公司所有者的净利润分别为6800万、7800万、9600万;对应摊薄后EPS分别为0.53元、0.61元、0.75元。

  目前行业可比公司2012平均PE为25倍,我们建议的合理询价区间为9.54-11.45元,对应2012年PE为18.0-21.6倍。上市目标价10.07-12.08元,对应2012年PE为19.0-22.8倍。

  研究员:魏兴耘 所属机构:国泰君安证券股份有限公司

  中颖电子新股分析:本土工业MCU设计领先企业,合理价格9.72-11.88

  国内技术领先的工业MCU类IC设计公司。中颖电子是国内领先的IC设计类公司,主要设计和销售微控制器(MCU),是所有嵌入式系统的核心。公司专注于家用电器、电脑数码、节能应用三大市场,凭借技术、市场、成本优势,不断推出符合客户需求的产品,提升市场份额。

  全球MCU市场自金融危机后稳定增长。MCU市场经过多年发展,整体较为成熟,自金融危机出现大幅度下滑后,2010年快速恢复,预计未来随着终端应用的不断发展,包括家电、汽车、节能需求将继续保持相对稳定的增长速度。

  智能电表MCU、笔记本锂电池MCU、OLED/TFT驱动IC成为重要发展方向。公司应用于智能电表的MCU产品为国内首家,可望分享智能电网建设带来的大量需求;笔记本锂电池MCU方面,公司打破Ti技术垄断,开发出替代产品,正积极进行市场开拓;OLED作为TFT显示的替代产品,为对驱动IC产业带来了新的发展机遇,公司正力争利用这一机会,打入海量显示驱动IC市场。

  募集资金项目推动节能应用类IC产品进度。目前节能应用类IC产品在公司收入中占比较小,作为具有巨大发展潜力的新市场,公司急需加快产品研发进度以及市场拓展力度,募投项目将有力推动公司在节能应用类IC领域的产品开发进度和市场开拓,为公司新发展打下坚实基础。

  我们预计公司2012-14年完全摊薄EPS为0.54元、0.62和0.74元,参考二级市场可比公司估值情况,我们认为公司合理估值为12年18X-22X市盈率,对应价格价格为9.72-11.88元。

  风险揭示:智能电表市场低于预期、笔记本电池客户开拓不力。

  研究员:余斌 所属机构:申银万国证券股份有限公司

  三、公司竞争优势分析

  1、公司客户资源优质。公司可提供一体化解决方案,下游客户为一流家电厂商,包括:美的、格兰仕、惠而浦、大宇、东菱、前锋、奔腾、万利达、九阳、海信德豪润达[8.39 -1.76%]、苏泊尔[12.83 -2.28%]、博世、正泰、三星、德力西、罗技和Dell。

  2、笔记本和平板电脑的需求持续升温,带动锂电池MCU市场发展尽管当前电脑数码行业受到经济环境影响整体增速放缓,但平板电脑仍然保持了很高的增长速度,成为未来行业的亮点。随着笔记本电脑与平板电脑的持续升温,笔记本和平板电脑用锂电池控制芯片的增长在未来将成为公司收入增长的主动力。公司的锂电池管理芯片性能达到国际先进水平,且提供完整的应用解决方案,也是公司未来的增长点。

  3、公司节能领域用MCU收入增长迅速公司投入大笔资金,将引入国际先进的32位微处理器,同时集成先进的电机驱动模块、电力线载波模块、无线通信协议模块,提供智能家电解决方案,增强客户的竞争能力。

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