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争议高频交易:抓住毫秒时机获利 增大市场波动

2012年06月11日08:53财新网-新世纪我要评论(0)
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真假流动性

关于高频交易和流动性之间的关系,引起了诸多探讨。一般的观点认为,高频交易提供了流动性,从而使交易成本大大下降。

“高频交易不能说百利而无一害,或者百害而无一利。大家基本同意,应该是利大于弊。”姜纬说。

高频交易可以分为消耗流动性和提供流动性两种,“总体而言是提供流动性的。”她说。

姜纬认为,这种流动性并非如同人们直观感受到的那么大。首先,高频交易提供的流动性在市场快速下降或急剧波动的时候会突然消失,亦即在市场最需要流动性的时候,高频交易者并没有提供流动性。其次,与传统做市商的阶梯式报价不同,高频交易者对价格非常敏感迅速,造成其报价线性或甚至更快地变化。

因此,高频交易给市场提供的流动性质量非常差。正常市场条件下,策略非常多元化,流动性质量很高。做高频交易的人太多了,模型又太简单,过于类似,流动性质量就会非常差,反而抬高了成本。本来提高流动性是为了减少买卖成本,但高频交易的人太多,挣的就是持有人的钱。

未来监管趋势

对于高频交易的未来监管,各方意见还未趋于一致。

“高频交易最大的风险是监管。市场对高频交易的误解,使它们将闪电崩盘甚至金融危机的责任都归咎于高频交易,政府部门可能考虑要对高频交易课税,比如金融交易税。但每笔交易的利润是如此之薄,以至于一点税赋也关乎生死存亡。巴菲特一年中可能只做一笔交易,而高频交易者一天之中要做数千笔交易。”佩雷兹说。

巴菲特的合伙人芒格则对高频交易异常反感,“让高频交易机器人交易员进入股市将像是把老鼠引进粮仓,应该被彻底消灭。方法是通过正确的激励让这种做短期交易的赌博者没法赢钱,比如增加对短期交易的税收。”

在今年5月举办的第九届上海衍生品市场论坛上,美国期货业协会(Futures Industry Association,FIA)主席兼CEO沃尔特·卢肯(Walter Lukken)在接受财新记者提问时说,算法和高频交易,帮助提升了市场的有效性和效率,节省了相当大的交易成本。作为行业监管者,FIA为交易者推荐了四套最佳行为准则,希望高频交易者接受,使得市场更为安全。

“市场上有一些对高频交易的指责,我们肯定其中有教训,但是我们并不想退步并排除科技进步。当技术进步出现时,我们意识到也可能会带来很大的风险。FIA正在密切地注意,希望与监管者能够达成共识,并希望高频交易不会对市场造成负面效应。”卢肯说。

世界碳交易之父、芝加哥气候交易所前董事长兼首席执行官桑德(Richard Sandor)认为,高频交易没有给市场带来麻烦,指责投机和高频交易无异于发烧埋怨体温计。

“在闪电崩盘中,期市有上下限,而股市没有。因为交易所没有设计好机制,也没有正确处理。我相信股市和期市一样都需要设涨跌幅。如果你说高频交易者驱动价格上下波动,那可以设个涨跌幅。”桑德说。

姜纬则认为,监管者禁止使用高科技肯定是严重的错误。高频交易本身并没有错,政府考虑在美国市场单股设置涨跌幅,机构投资者更应做好自己的风险管理。

“美国市场的大机构出了这么多事故,他们自己也在检讨,为什么在闪电崩盘中,应该刹车没有刹住。高频交易者如果净买净卖超过一定量,也应该有个自动刹车。这对机构投资者自己也很重要,它们也觉得有必要完善这个机制。”她说。

但杨旭认为,个股涨跌幅虽有正面意义,但是把双刃剑,限制了流动性,可能造成流动性溢价,降低股权融资的吸引力,伤害股市储存财富的功能。美国社会对此也仍在争议。

“设置刹车机制,可能的效果就是为高频投资者们设置了盈利上限,这样市场上各家机构的差距可能会缩小。”杨旭说。

中国运用有限

虽然这种投资方式还不为国内大多数投资者所熟知,不过在中国的期货市场上,已经出现不少高频交易者。

佩雷兹认为,中国股市在可预见的未来并不存在高频交易的条件。原因是成本太高,因为目前征收的印花税对于高频交易者是完全不可接受的成本,而T+0制度尚未引入,使交易者无法做到日末无持仓。

此外,为了试探价格和走势,高频交易者可能会发出大量并不执行的报价,这在中国证券市场被视为一种违规行为,证监会和交易所一直将其作为查处重点。

“它们可能向交易所发出许多信息,但这些信息未必真的成为交易指令。它们可能很快就撤销了。在美国这是被允许的。”佩雷兹说。他介绍说,平均而言,高频交易者只有2%的报价最后会得到执行。

“它试探到市场的行为后,会用最快的速度撤销,不是真正的报价,仅仅是一种探测手段。不停的试探,让交易所提供流动性的功能减弱,因为高频交易者的兴趣并不是提供最好的流动性。”杨旭说。

虽然出发点不同,但是中国证监会给出的定义恰恰涵盖了高频交易的行为:“虚假申报操纵行为是指不以成交为目的,通过频繁申报和撤销申报,影响证券交易价格和交易量,误导其他投资者对相应股票的供求和价格走势的判断,诱使其跟进买入或卖出,以牟取不正当利益。与传统操纵手法相比,虚假申报操纵时间短、成本低、隐蔽性强,严重扰乱证券市场秩序,侵害投资者合法权益。”

有人认为,高频交易者发出大量报价并快速撤销,增加了交易所系统的负担,阻碍了散户和长期投资者的成交。

对此,佩雷兹说,美国的两家交易所纳斯达克和Direct Edge正在考虑一种折中方案,规定高频交易者每百个报价中必须至少执行一单,否则就要遭到惩罚。不过该规定能否生效,还需要经过SEC批准。

银河证券大宗商品策略研究员张一凡对财新记者表示,中国高频交易主要在股指期货市场,上期所系统对高频交易的承载能力本身是很强的。但财新记者了解到,上期所有意识地限制了系统对报价的处理速度,来对高频交易作出一定限制。此外,上期所还运用开仓和持仓限制等作为平衡。

在北京尊嘉资产管理有限公司的网站上,财新记者注意到一个名为超高频交易基金的产品。该产品于2010年6月成立,根据其简介,超高频交易策略以0.5秒为计算单位,日清日结。自成立以来,20个月内取得了390%的净收益。但受中金所对开仓持仓相关规定及目前股指期货市场规模的限制,超高频策略无法形成有规模的产品公开发行。目前该产品只供内部员工认购,不对外开放。

在佩雷兹的上海“高频交易工作坊”中,财新记者遇到一位从广西特地赶来的某制造业公司的相关人士。他对高频交易表现出极大兴趣。

“高频交易是一种科技手段,我们很有兴趣。目前股票市场交易成本是万分之十五,我们认为这对高频交易来说是不可接受的。而期货市场的交易成本仅为万分之一,我们认为不分产品种类都可以做。”他说。

“科技不停进步,带来新的变化。可能五年之后高频交易的速度已经太慢了。二十年后会发生什么谁也不敢说。科技会给交易方式带来新的变化。”佩雷兹说。

[责任编辑:zhiweiyuan]
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