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风神股份:项目即将投产贡献业绩 买入

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风神股份(600469)研究报告内容摘要】

业绩增长符合市场预期。2011 年,公司实现主营业务收入10,229.51 百万元,较上年同期增长25.95%,实现营业利润262.83百万元,较上年同期增长60.68%,实现归属于母公司股东的净利润234.10 百万元,比上年同期增长53.38%,每股收益为0.62 元,每10 股派发现金1 元(含税)。业绩增速大于收入增长的原因是公司通过上调产品销售价格使收入大于成本增速,毛利率同比提高2.21 个百分点至15.85%。

主营业务受益于出口向好和技术创新。受益于海外轮胎价格上涨,订单转移,国内轮胎性价比突出。2011 年,公司产品出口实现收入3,502.76 百万元,同比增长33.15%,毛利率同比增长约2.5 个百分点至14.86%;公司技术创新力度,高端品牌引领效果显现,公司产品品质、售价均居国内领先水平。国内市场收入为6,637.28百万元,同比增长22.28%,毛利率为17.55%,同比增加约1.5 个百分点。报告期公司申请专利30 项,累计申请专利175 项,同时研发费用收入占比提升约2.5 个百分点至5.25%。

项目即将投产贡献业绩。公司500 万套高性能子午胎项目于2011年6 月底完成主要设备的安装并成功硫化出第一条半钢胎,产品定位中高端市场,面向海外,有望成为公司新的增长点,年报项目进度为95%,预计将于2012 年1 季度投产,贡献约9 亿元收入,近2500 万利润;15 万套工程子午胎项目进度为98%,预计将逐步达到设计能力,未来还有业绩增长空间。

盈利预测及投资评级。根据我们的预测,2012-2013 年公司每股收益分别为0.85 元、1.04 元,对应4 月5 日收盘价的市盈率分别为10.03 倍、8.14 倍,与可比上市公司估值比较,处于低洼;公司技术优势显著,盈利能力良好,并存在集团资产整合预期,给予“买入”评级。

风险提示。原材料价格波动;项目投产低于预期;国外贸易保护主义影响。

世纪证券

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[责任编辑:parryzhang]
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