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国浩资本:恒大地产业绩符预期 建议买入

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市场攻略

恒生指数上周五跌0.3%至20,555点。重磅股汇丰控股(5)回落1.1%。新鸿基地产(16)的高层涉及贪污丑闻,触发本地地产股受到沽压。新鸿基地产重挫13.1%,而长江实业(1)、恒基地产(12)、信和置业(83)、新世界发展(17)及九仓(4)跌2.0%至3.6%。中国移动(941)升1.5%。康师傅(322)及恒安国际(1044)是表现最佳的指数成份股,升3.0%至3.7%。国企指数升1.0%,主要是由汽车股及航运股带动。中国远洋(1919)、比亚迪(1211)及广汽集团(2238)升4.6%至8.4%。中石油(857)升2.2%,虽然其2011年盈利较市场预期为低及原油期货价格下滑。中国国航(753)升2.5%。8大内银股全线上升,平均升幅为1.4%。内房股表现不一。中铁建(1186)及中国中铁(390)是表现最差的国企指数成份股,跌3.1%至3.4%。

本行认为恒生指数在国内货币政策进一步放松的预期下4月将持续走高,建议短线投资者在指数跌至20,500区间时吸纳股份。

行业/公司新闻

恒大地产(3333)公布符预期的2011年业绩- 买入

恒大地产(3333, $4.16)公布其2011年核心利润为86.1亿元人民币,按年增长56%,符合预期。评论:2011年核心每股盈利增长57%,为10大内房股中增长第二高,仅次于龙湖地产(960)。每股股息也增长50%,暗示派息率(每股股息相对于核心每股盈利)由35%微降至33%,但仍高于行业平均的27%。

2011年实现地产销售收入增长33%至605亿元人民币。总体房地产开发业务的毛利率从29%增至33%,但仍低于行业平均的40%,因为于较低平均售价的二三线城市占比较重。

公司的2011年股本回报率为35%,属10大内房股里最高,因高资产周转率抵稍低毛利率。净负债率从54%升至72%,而行业平均水平为69%。2011年合约销售达804亿元人民币,升59%而行业平均升25%。2012年合约销售目标为800亿元人民币。截止2011年底,已售未结算收入估计为450亿元人民币(相当于2011年结算收入的74%),将确保未来营业收入的进一步增长。开发类权益土地储备为1.37亿平方米的建筑面积,相当于2011年合约销售规模的11.2倍。

根据市场共识,十大内房股现时的估值相当于2012年6.8倍市盈率及13%的每股盈利增长、1.19倍的2011年市帐率及46%的资产净值折让。恒大地产2012年的核心每股盈利增长达19%至0.69元人民币,现价相当于4.9倍市盈率,在10大内房股中估值最低。基于公司强劲的执行能力、吸引的市盈增长比率及相对其资产净值9.0元有56%的高折让,本行给予恒大买入评级,目标价4.95元,相对于其每股资产净值有45%的折让。市场共识目标价为5.22元。

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