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国投电力:公司盈利将提升 给予强烈推荐评级

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事件:

2012 年 2 月 6 日,公司公告自 2012 年 1 月 1 日起,公司控股的二滩水电停止向攀枝花高耗能企业供电,具体如下:

供电协议到期。公司持股 52%的二滩公司 2001 年 10 月与攀枝花高耗能投资开发有限责任公司签订的直供电《协议书》已于 2011 年末到期。

取消直供电。根据《国家发展改革委关于整顿电价秩序的通知》(发改价检〔2011〕1311 号)精神,二滩水电已于 2012 年 1 月 1 日停止向攀枝花仁江钒钛有限公司和四川川投电冶有限公司直供电。

涉及供电量。供电协议涉及 25 亿千瓦时电量,取消直供电后,该部分电量全部纳入四川省上网电量范围。

取消优惠电价。原执行直供电价 0.1615 元/千瓦时的上述电量现执行批复上网电价 0.278 元/千瓦时,具体按四川省丰枯峰谷分时电价政策执行。

评论:

1、电价逐渐到位,结构逐渐清晰

二滩电价是按照国家电价管理部门批准的0.278元/千瓦时执行,但长期以来,二滩实结算电价一直没有到位,主要是因为该地区电价结构较为复杂,具体如下: 送四川省网电量。该部分电量占大部分,约为 106 亿千瓦时,以 0.278 元/千瓦时为基准,执行四川省丰枯、峰谷电价,作为基础电源点,该部分电价分时系数往往不高。

送重庆电网电量。该部分电量约为 40亿千瓦时,按照批准电价 0.278元/千瓦时的电价执行,但该部分电量难以保障。 高耗能直供电量。 即本次公告中提到的, 与攀枝花高耗能工业园区签订了 25亿千瓦时的直供电协议,该部分电量执行优惠电价 0.1615 元/千瓦时。两因素叠加共同造成了其电价水平低于批复电价。

2、提升盈利,增厚业绩

本次取消高耗能直供电和优惠电价,该部分电量统一纳入四川省网计划,使得公司电量结构更加简单清晰,同时,也摆脱了高耗能优惠电价对二滩的拖累,提升了二滩电站整体电价水平,盈利能力增强。

根据我们测算, 取消直供电后, 该部分电量电价可提升 0.10元/千瓦时 (税后) ,按照 25亿千瓦时电量测算,全年预计可增厚营业收入 2.5亿元。我们暂按西部大开发 15%的所得税计提,约增加净利润 2.1亿元,归属国投电力净利润 1.1亿元,折每股收益 0.047 元。 3、优质水电集中投产,看好公司长期发展,维持“强烈推荐”投资评级 雅砻江流域梯级电站,是公司资源最为优质、盈利能力最强、能保障公司长期发展的精品项目。

目前, 该流域仅开发了二滩水电站, 只占全流域规划装机 11%左右,2012 年-2015 年期间,官地、锦屏一级、锦屏二级和桐子林共计 1140万千瓦水电机组将集中投产,公司水电装机规模将由目前的 532万千瓦快速升至 1672 万千瓦,增长 214%,复合增长率达 25.7%,雅砻江进入收获期。

长期看,雅砻江大量机组投产后,公司盈利能力将逐年提升,未来成长性明确、发展空间广阔,我们维持“强烈推荐”投资评级。

招商证券

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[责任编辑:parryzhang]
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