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华西证券:两因素压制反弹 A股未到言败时

2012年02月02日07:04中国证券报华西证券我要评论(0)
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□华西证券 张苏豫

今年以来指数整体维持震荡攀升格局,然而在逼近60天均线后,由于量能的不济,大盘指数迟迟徘徊不前,周三更是跌破了10日均线,形态上再次走弱。由于此前经历了2011年的“屡弹屡败”(6月下旬—7月中旬、10月下旬—11月中旬两次反弹失败),投资者普遍担心市场再一次重蹈覆辙。不过,目前就轻言反弹已行至穷途未免武断,而在2月份央行很可能降准的情况下,中短期内大盘有望延续震荡反弹的走势。

近期市场的徘徊不前主要源于两个因素:

第一,货币政策放松预期暂时落空。2011年12月5日下调存准率被视为政策放松的明确信号,春节前再次下调存准率的预期较高,然而央行仅仅通过逆回购方式释放春节所需的短期流动性,显然在政策放松方面央行十分谨慎,而随着降准预期的落空,市场遂进入了迷茫期。

第二,近期在消息面利好、数据预期方面出现反复。养老金入市方面,由于涉及各部委协调规划、制度修订,在不同阶段由于解读角度不同,导致投资者在“养老金是否会入市以及何时会入市”的判断上打上问号;类似情况发生在1月份信贷数据上,1月中下旬市场中曾有超过万亿的一致乐观预期,本周三市场对1月信贷释放的预测有所转向。这种反复左右了投资者情绪,而羊群效应也导致了市场走势的犹豫不决。

就市场自身情况来看,近期出现了部分市场底部特征。自2005年至今的经验表明,稀土永磁、稀缺资源、有色黄金、煤炭等资源类板块的阶段走势特征非常明显:在牛、熊市中期中规中矩,在熊市初期、末期两个阶段领跌,牛市初期、牛市末期领涨,这主要是由于经济周期、国内以及国流动性决定了资源品价格以及变化的预期,从而使资源类板块形成了领涨领跌效应。

从近期走势来看,资源类品种在2011年11月下旬—2011年底走势中领跌,随后在今年的反弹过程中领涨。若历史经验再次应验,则意味着目前仍处于反弹的初期阶段。此外,目前市场的反弹和2011年两次反弹存在较大的结构化差异:在2011年的两次反弹中,蓝筹股和中小市值个股表现出高度的同向性,市场出现整体性反弹。观察1月份市场走势,尽管上证指数涨幅达到4.24%,但若刨除沪深300成分股(可理解为权重股),剩余的2000余只个股(可理解为中小市值个股)反而下跌了1.13%;蓝筹股和中小市值个股的差异化走势一方面表明蓝筹股受估值支撑,进一步下跌的动能缺失;另一方面表明市场仍存在较强的恐慌性,而估值底和恐慌效应往往是形成底部的重要特征。

当然,除市场自身因素外,还需结合政策面研判,毕竟宏观经济基本面和流动性在长期左右着市场走势。笔者认为,2月份央行“被迫”降低存准率的概率较高:首先,首次下调存准率时间为去年12月5日,但12月外汇占款下降高达1003.3亿,且连续3个月下降,需要通过公开市场、降低存准率等量化手段进行对冲;其次,1月份央行罕见地通过逆回购方式释放流动性,两次逆回购量分别为1690亿和1830亿元,两笔逆回购分别于1月31日和2月2日到期,而2月货币投放量仅有120亿,即便随后不进行任何资金回笼,也将在公开市场出现1710亿元的净回笼,这需要下调存准率以释放流动性进行对冲,否则很可能造成资金紧张的情况。当然,这种出于“对冲”目的的下调存准率并不能直接理解为货币政策的放松,但将对重树A股市场投资者信心产生较为积极的正面效应。

综上所述,尽管短期市场有破位迹象,但仍然可以维持对后市谨慎乐观的态度,预计市场持续下跌的动力不足,大盘中短期有望继续震荡反弹,恐慌性杀跌的现象将逐渐减弱。对于部分近期超跌、受宏观经济周期影响相对较小且成长性明确、估值较低的中小市值品种,建议投资者可少量配置。值得注意的是,若政策不及预期或新的突发性利空出现导致市场跌破2200点,不排除市场再次进入杀跌阶段,若真如此,建议投资者尊重趋势及时减仓,当然,目前来看这种情况发生的可能性较低。

领涨领跌板块

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板块名称涨跌幅领涨股
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