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家电业:空调库存升至历史新高 给予中性评级

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日前,产业在线发布国内空调厂家12 月产销数据。12 月,家用空调产销量分别为715 万台和611 万台,同比分别下降17.8%和19.7%;内销325 万台,出口286 万台,同比分别下降22.3%与16.5%。工业厂家库存1198 万台,比11 月大幅增加近104 万台,超过2008 年2月1174 万台的历史高点。

1、高库存制约产销量释放。产销持续负增长以及库存升至历史高点,证实了部分企业和研究机构的判断,即工厂和商业渠道的家用空调库存总量已超过2000 万台。截至2011 年12 月底,空调单月库存/销量比升至2.0,也是两年多来的最高值。

2、在春节因素、消费习惯和高库存的影响下,2012 年1-2 月,家用空调产销量增速持续回落的局面可能仍将延续。只有在政策大力扶持、需求大量释放的2009 冷年,出现过空调产量增速见底后快速回升,同时工厂库存明显下降的极为有利局面,其他大部分时间,工厂库存和产量基本都呈同向运动态势,即“去库存”引发产销增速回落。从历史数据看,空调产量增速拐点明显提前于库存增速拐点,当产量增速明显回落、库存高位徘徊之后,一般会出现工厂产量和库存双降的“去库存”现象,而现在工厂库存仍在不断攀升,工厂层面的“去库存”还未出现。

3、12 月空调内销量下降22.2%,是2009 年1 月以来的最大单月降幅,表明下游渠道出货不畅,库存仍然较高。家用空调国内需求的确定性较高,未来三年需求的年复合增长率达到10%左右,城镇和农村的空调保有量仍有很大提升空间。但2012 冷年以来,工厂单月内销量持续下降且降幅持续扩大,表明商业渠道压货较多,制约了工厂内销出货量。

4、我们维持原有预测,10%可能是2012 年国内家用空调产量增速的上限。2012 年国内家用空调需求量增长的确定性较高,但预测增速也就是在11%左右,而国外需求量有很大不确定性,能维持低个位数增长就已不易,再加上高库存的影响,家用空调整体产量很难超过10%。

5、今年二季度,欧洲局势、欧债危机的解决路径有望明朗,家用空调进入销售旺季,行业有望真正迎来转机。具体表现为:工厂库存持续环比下降、内销量同比回升或仅仅微降、出口量降幅明显缩小。

6、继续维持家用空调行业“短期_中性,长期_A”的投资评级。在出现上述有利信号前,建议投资者以观望为主,以反弹来看待本次白电股的上涨,等待形势明朗后的、确定性高的投资机会。投资者必须提防最为不利的局面:如果欧洲出现重大不利事件,家用空调出口量继续显著下滑,房地产销售“量价齐跌”,那么挤压家用空调产量的“去库存”局面必将持续,2012 年家用空调产量可能将零增长甚至负增长。

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